>> 國(guó)盛證券-轉(zhuǎn)債策略月報(bào)：震蕩分化中把握結(jié)構(gòu)-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)，估值溫和修復(fù)。截至5月29日收盤(pán)，權(quán)益多指數(shù)月度環(huán)比表現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指表現(xiàn)最為亮眼，漲幅分別達(dá)9.81%、3.10%。而在本輪權(quán)益結(jié)構(gòu)性行情中，轉(zhuǎn)債未能延續(xù)跟漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月度環(huán)比下跌2.46%，跑輸大盤(pán)1.40pcts。價(jià)格方面，伴隨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情，5月轉(zhuǎn)債價(jià)格繼續(xù)小幅上行。截至5月29日，全市場(chǎng)存續(xù)轉(zhuǎn)債算術(shù)平均價(jià)格達(dá)158.65元，較4月環(huán)比上漲0.47%，轉(zhuǎn)債余額加權(quán)平均價(jià)格升至161.78元，月度環(huán)比上漲0.48%。估值方面，5月末全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為52.75%，處于2023年1月以來(lái)50.10%的分位；余額加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為48.89%，月度環(huán)比上升4.18pcts，處于2023年1月以來(lái)42.60%的分位。
5月，公募基金部分減持轉(zhuǎn)債。據(jù)上交所披露的主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，2026年5月上交所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總計(jì)3067.0億元，環(huán)比4月減少36.04億元。在可轉(zhuǎn)債持有機(jī)構(gòu)類(lèi)別中，公募基金轉(zhuǎn)債持有金額隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)縮量同步減少30.1億元持倉(cāng)，持有比重較4月下降了0.4pcts，企業(yè)年金在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的份額較4月無(wú)明顯下滑，保險(xiǎn)在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的份額較4月下滑0.2pcts。深交所方面，深交所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總計(jì)2624.3億元，其中前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是公募基金、企業(yè)年金、自然人投資者、私募基金和一般機(jī)構(gòu)，分別持有1153.8（占可可轉(zhuǎn)公公債債券持有市值總額的44.0%，后同）、344.5（占13.1%）、290.2（占11.1%）、238.7（占9.1%）、156.2（占6.0%）億元，與4月相比，5月公募基金減持規(guī)模較大，為68.7億元，一般機(jī)構(gòu)減持40.6億元，企業(yè)年金減持26.1億元。
關(guān)注新券進(jìn)度及條款觸發(fā)情況。截至5月31日，5月共有珂瑪轉(zhuǎn)債、金楊轉(zhuǎn)債、斯達(dá)轉(zhuǎn)債、本川轉(zhuǎn)債4只新券上市，新券首日價(jià)格均突破150元；保利發(fā)展、圣泉集團(tuán)等10家公債可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)；5月還有7家轉(zhuǎn)債預(yù)案獲上市委通過(guò)、17家經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)、4家主體新增發(fā)布轉(zhuǎn)債預(yù)案。條款方面，共有35只轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖，其中18只轉(zhuǎn)債發(fā)布提前贖回公告，強(qiáng)贖比率為51%，當(dāng)月提前贖回轉(zhuǎn)債規(guī)模達(dá)71.01億元；下修方面，僅有4只轉(zhuǎn)債確認(rèn)下修，下修比率為12.9%。
轉(zhuǎn)債估值重回高位，本期組合增配防御及雙低品種以防范波動(dòng)，彈性部分聚焦科技與國(guó)產(chǎn)替代。上期我們的轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合期間平均收益率為20.35%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為-2.53%，組合收益大幅跑贏指數(shù)，主要受益于科技、電子板塊行情帶來(lái)的個(gè)券超額收益。在當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)震蕩分化與轉(zhuǎn)債估值重回高位的背景下，市場(chǎng)已進(jìn)入“高估值約束+業(yè)績(jī)驗(yàn)證”階段，我們建議繼續(xù)沿用啞鈴配置思路，整體中性偏謹(jǐn)慎，在控制整體估值水平的前提下，聚焦AI光模塊、商業(yè)航天、算電協(xié)同等高景氣賽道，同時(shí)配置低平價(jià)、高評(píng)級(jí)的防御性品種，并布局價(jià)格與估值雙低、有下修預(yù)期的個(gè)券，以平衡市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在上期組合基礎(chǔ)上，我們剔除已進(jìn)入強(qiáng)贖流程的個(gè)券；同時(shí)增配重銀轉(zhuǎn)債、天潤(rùn)轉(zhuǎn)債、節(jié)能轉(zhuǎn)債、廣核轉(zhuǎn)債等高評(píng)級(jí)防御性標(biāo)的，加固組合底倉(cāng)安全墊；此外，保留航宇轉(zhuǎn)債、中貝轉(zhuǎn)債等主題標(biāo)的，并納入國(guó)產(chǎn)替代下的半導(dǎo)體標(biāo)的占瑞可轉(zhuǎn)債、聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債），把握結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與大宗商品價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；債市超預(yù)期調(diào)整，壓縮轉(zhuǎn)債估值。
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