>> 太平洋證券-保利發(fā)展(600048)短期業(yè)績承壓，龍頭地位穩(wěn)固-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 2041KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐超,戴梓涵 |
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報告摘要
一、公司概況：從廣州走向全國，歷經(jīng)四大發(fā)展階段。截至2026年5月末，保利集團持有保利發(fā)展40.72%的股份，為公司實際控制人，公司最終控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。發(fā)展戰(zhàn)略方面，2024年至今，提出“打造具有卓越競爭力的不動產(chǎn)生態(tài)平臺”為戰(zhàn)略愿景，堅持不動產(chǎn)投資開發(fā)主業(yè)，加快構(gòu)建起“一個新的保利發(fā)展、三大主業(yè)支撐”的業(yè)務(wù)格局，自公司成立以來，公司始終堅持戰(zhàn)略引領(lǐng)，管理團隊長期保持穩(wěn)定。
二、經(jīng)營表現(xiàn)：公司銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。公司自2023年起全口徑銷售額超過碧桂園，成為銷售金額排名第一的房地產(chǎn)主體。公司自2023年起全口徑銷售額超過碧桂園，成為銷售金額排名第一的房地產(chǎn)主體，但近兩年銷售規(guī)模受景氣度影響持續(xù)下降，2025年公司實現(xiàn)簽約銷售金額2530億元，同比下降21.7%；實現(xiàn)全口徑銷售面積1235萬平，同比下降31.3%，銷售均價20485.8元/平方米，較上年同比提升13.9%。公司堅持“核心城市+城市群”深耕戰(zhàn)略，聚焦一、二線城市及核心城市群內(nèi)三線城市組成的38個核心城市。近兩年拿地節(jié)奏放緩，拿地權(quán)益比上升。公司集中在高能級城市拿地。
三、財務(wù)概況：受到公司房地產(chǎn)項目結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降影響，2025年公司營收同比下降1.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.35億元，同比下降79.31%。毛利率較去年同期下降1.18個百分點至12.75%。公司盈利空間持續(xù)收窄，公司持續(xù)加強各項費用管控，銷售管理費率保持低位。
四、債務(wù)情況與償債壓力：公司表內(nèi)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降，償債指標(biāo)表現(xiàn)良好，融資成本低。據(jù)募集說明書，截至2025年末，公司有息債務(wù)余額為3411.56億元，較2024年末減少2.20%，債務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降；短期債務(wù)占比基本維持在20%左右。公司發(fā)揮多元化融資優(yōu)勢，持續(xù)推動債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
五、投資建議：公司作為央企信用資質(zhì)好，2025年控股股東變更為保利集團，公司在集團內(nèi)的股權(quán)層級提升，股東支持強。龍頭地位保持穩(wěn)固，銷售金額維持行業(yè)第一，拿地新增項目聚焦核心城市，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資渠道暢通，綜合融資成本較低，未來隨著行業(yè)集中度提高，公司具備競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為18.08/23.91/28.34億元，對應(yīng)26/27/28年P(guān)E分別為32.58X/24.63X/20.78X，持續(xù)給予“買入”評級。
六、風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險；銷售改善不及預(yù)期；土地市場競爭加劇
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