>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：26M5中國SAF出口量環(huán)比+34%，看好廢油脂增值潛力，重申垃圾發(fā)電-260622
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 2438KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點
重點推薦：龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，賽恩斯，瀚藍環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，藍天燃氣，新奧股份，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團，碧水源，浙富控股，中山公用。
26M5中國SAF出口量環(huán)比+34%達10萬噸，看好廢油脂增值潛力！SAF為當前航空減碳唯一解，需求35倍+能源價值中樞上行＝廢油脂資源稀缺增值！歐盟2025～2050年強制添加比例從2%提至70%，我們測算SAF需求從25年105萬噸增至50年3662萬噸，非歐盟地區(qū)陸續(xù)啟動強制添加。1）價格跟蹤：截至26/6/18，歐洲/中國SAF價格2990/2600美元/噸，同比+45%/+46%，中國SAF價格持續(xù)創(chuàng)新高；中國UCODAP均價7975元/噸，同比+16%，已超2025年高點價格；SAF級UCO價格8050元/噸，同增+5%。上游特許經(jīng)營資源稀缺UCO價格亟待提升！2）出口量價：①SAF:26M1-5我國SAF出口量36.16萬噸，出口均價2043美元/噸，其中26M5單月出口量10.09萬噸，環(huán)比+34%。②UCO：26M1-5我國UCO出口量130.01萬噸，同比+30%，出口均價1126美元/噸，同比+8%，量價齊升。建議關(guān)注【朗坤科技】卡位北廣深UCO城市油田&期待綠電協(xié)同。1）量翻倍確定：鎖定北廣深核心城市26年支撐6萬噸UCO同增13%；北京項目投產(chǎn)，28年擴至10萬噸（較26年+66%）。每漲價1000元/噸，凈利彈性+14%。2）在手約70MW綠電裝機規(guī)模，卡位北廣深核心算力區(qū)位。【山高環(huán)能】并購驅(qū)動量翻倍：26年存量項目支撐9萬噸UCO，憑借并購，28年目標擴至20萬噸（較26年+122%）。每漲價1000元/噸，凈利彈性+45%。
重申垃圾發(fā)電，成長的長江電力：toB進化享受清潔能源價值增長+toC進化分紅三倍提升空間。進化中的稀缺清潔電力。一、特許經(jīng)營守護稀缺性：重資產(chǎn)+低淘汰，行業(yè)成熟期垃圾焚燒運營企業(yè)25年ROE同比+1.0pct穩(wěn)定提升中。25年信用減值收窄（信用減值/收入同比-0.25pct，國補及處理費回款加速）、財務(wù)成本下降（財務(wù)費用率同比-0.1pct至5.7%，綜合融資成本同比-0.3pct至3.3%），對沖所得稅優(yōu)惠逐步退出影響（所得稅率同比+2pct至16%）。二、收入toB進化充分享受清潔能源價值重估！10%可持續(xù)增長來自：1、垃圾量增產(chǎn)能爬坡！25年垃圾處理量增速前三：永興+18%、中科+16%、軍信+14%；產(chǎn)能負荷率前三：瀚藍114%、旺能112%、海創(chuàng)107%。2、Ai賦能效率提升！提噸發(fā)+降物耗，25年8家公司還原供熱后平均噸發(fā)384度/噸（+0.8%），廠用電率15.2%（-0.2pct），噸上網(wǎng)提升前三：軍信+5.7%、海創(chuàng)+3.2%、瀚藍+1.7%；我們以綠動測算AI技術(shù)全面鋪開較25年有望帶來14%盈利彈性。3、非電可再生價值！綠色蒸汽利用率提升空間大，單項目翻倍利潤彈性，25年板塊平均發(fā)電供熱比6.7%，較行業(yè)首位24%距3倍以上。4、爐渣漲價！垃圾出渣率20%~30%，含銅0.3%（銅價每噸漲2萬元業(yè)績彈性20%），含鋁0.25%，零成本礦，如圣元25年爐渣提價后平均單價120~130元/噸，最高超200元/噸；海創(chuàng)25年完成74個項目的爐渣提價，平均提價近12元。5、算電一體化有望突破。垃圾發(fā)電優(yōu)勢：清潔高效、穩(wěn)定性、分布近城市中心，旺能南太湖項目已獲省級備案；軍信、瀚藍、偉明與合作方簽署協(xié)議。6、出海新成長提升ROE！我們以24年數(shù)據(jù)測算東盟10國約62萬噸/日近國內(nèi)1/2。印尼項目首批4個，偉明中2、旺能中1，電價條件優(yōu)厚我們測算ROE 17.65%（較國內(nèi)+3.17pct）。三、模式進步之toC，分紅能力3倍提升空間！龍頭光大環(huán)境25年國補回款率134%，綠動國補回款率亦超100%！ 25年分紅潛力前三：光大224%、綠動195%、上海環(huán)境157%。我們測算資本開支下降+國補常態(tài)化回款+垃圾費長期to C，垃圾焚燒板塊穩(wěn)態(tài)分紅潛力超140%，25年板塊平均分紅比例45%，分紅能力3倍提升空間！重點推薦：軍信股份【長沙垃圾量增長強勁，仁和受益于提油率&UCO漲價，海外比什凱克1000噸貢獻增量，長沙二期有待進國補后獲一次性追溯】、瀚藍環(huán)境、永興股份、光大環(huán)境H、綠色動力H、海螺創(chuàng)業(yè)、軍信股份、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境，建議關(guān)注：旺能環(huán)境、ST中裝。
行業(yè)跟蹤：1）生物油:中國SAF價格持續(xù)創(chuàng)新高，國內(nèi)餐廚廢油價格持平。截至26/6/18，①生物航煤：歐洲生物航煤均價2990美元/噸，周環(huán)比下降1.3%；中國生物航煤2600美元/噸，周環(huán)比+2.0%。②生物柴油：國際市場一代生柴1210美元/噸，周環(huán)比下降1.22%，二代生柴1940美元/噸，周環(huán)比-0.51%；國內(nèi)市場一代生柴8200元/噸，周環(huán)比持平，二代生柴13600元/噸，周環(huán)比持平。③UCO：餐廚廢油均價7975元/噸，周環(huán)比持平；潲水油均價7038元/噸，周環(huán)比上升13元/噸；地溝油均價6525元/噸，周環(huán)比持平。2）環(huán)衛(wèi)裝備：26M1-5環(huán)衛(wèi)新能源銷量同增116.04%。26M1-5，環(huán)衛(wèi)車合計銷量35833輛，同增14.17%。其中，新能源環(huán)衛(wèi)車銷售10091輛，同增116.04%，新能源滲透率28.16%，同比+13.21pct。26M1-5
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