>> 太平洋證券-國防軍工行業(yè)點評：SpaceX上市或推動中國商業(yè)航天加速發(fā)展-260622
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬浩然 |
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事件
美東時間6月12日，SpaceX在納斯達克掛牌上市，股票代碼SPCX，發(fā)行價每股135美元，發(fā)行5.556億股A類普通股，募資750億美元，發(fā)行價對應公司估值約1.77萬億美元。SpaceX上市當天開盤價150美元，日內(nèi)最高價176.52美元，收盤價為160.95美元，單日漲幅19.22%，總市值超過2萬億美元。SpaceX此次IPO打破了2019年沙特阿美294億美元的募資紀錄，成為全球有史以來募資規(guī)模最大的IPO。
點評
星鏈貢獻主要利潤來源，太空AI算力描繪宏大愿景。SpaceX的業(yè)務可分為太空（Space）、連接（Connectivity）和人工智能（AI）三個板塊。其中，以星鏈（Starlink）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為核心的連接板塊是SpaceX最主要的收入來源，也是唯一實現(xiàn)盈利的業(yè)務板塊。2025年SpaceX連接板塊實現(xiàn)營收113.87億美元，占公司全年營收的61%；運營利潤44.23億美元。星鏈從2020年開始向消費者提供服務，截至2026年3月31日已在全球164個國家和地區(qū)擁有約1030萬訂閱用戶。為這些用戶提供服務的，是其在低地球軌道上運行的約9600顆星鏈衛(wèi)星。這些衛(wèi)星從設計、制造、發(fā)射到運營，全部由SpaceX自己完成。SpaceX在招股書中將太空AI算力（Orbital AICompute）定位為下一個增長引擎，計劃最早2028年開始部署搭載GPU、以太陽能供電的AI算力衛(wèi)星。這些衛(wèi)星將在太陽同步軌道上運行，利用太空環(huán)境的持續(xù)光照和輻射散熱來執(zhí)行AI推理任務。SpaceX的長期目標是每年向太空發(fā)射100GW的算力，根據(jù)美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，如果持續(xù)運行，支撐100GW算力所需的發(fā)電資源，大約相當于2025年美國全年發(fā)電量的1/5。太空AI算力是SpaceX在招股書中描繪的最宏大的遠期愿景，能否變成現(xiàn)實還取決于星艦（Starship）的發(fā)射成本和可靠性是否達到預期。
可復用火箭大幅降低發(fā)射成本，星艦成為支撐長期增長戰(zhàn)略的關鍵。截至2026年3月31日，SpaceX累計完成約650次軌道發(fā)射，獵鷹系列火箭任務成功率超過99%。2025年全年完成170次發(fā)射，承擔了全球80%以上的有效載荷入軌任務。在2025年的165次獵鷹9號發(fā)射中，有157次使用了此前飛行過的復用助推器。由于助推器可以反復使用，每次發(fā)射只需要新造一個一次性的第二級和整流罩，單次發(fā)射的生產(chǎn)成本因此大幅下降。根據(jù)SpaceX的招股書，獵鷹9號在2010年首飛時已經(jīng)將成本降至約2700美元/公斤，獵鷹重型火箭（Heavy）在2018年首飛時進一步將成本降至約1400美元/公斤。2025年SpaceX太空板塊運營虧損6.57億美元，這主要是因為星艦的研發(fā)支出。2025年星艦的研發(fā)支出高達30.04億美元，接近太空板塊全年營收的3/4，目前SpaceX累計在星艦上投入已超過150億美元。星艦的核心設計目標是完全可重復使用。Super Heavy助推器在發(fā)射后返回發(fā)射塔，由機械臂空中捕獲回收，星艦上面級在完成軌道任務后重返大氣層并著陸。如果兩級都能實現(xiàn)快速復用，SpaceX的目標是將發(fā)射成本降至歷史均價的1%以下，兩次發(fā)射之間的間隔縮短到一小時以內(nèi)。SpaceX計劃于2026年下半年部署下一代V3寬帶衛(wèi)星，而V3衛(wèi)星的體積遠大于V2 Mini，只有星艦的載荷艙才能裝得下；SpaceX還計劃于2027年部署下一代V2 Mobile衛(wèi)星，提供手機直連衛(wèi)星服務，也同樣依賴星艦。因此，V3衛(wèi)星、手機直連星座、太空AI算力衛(wèi)星都需要星艦來發(fā)射，星艦已成為支撐SpaceX“長期增長戰(zhàn)略的關鍵基礎”。
“占頻保軌”意義重大，火箭能力瓶頸亟待突破。截至2026年6月，SpaceX的星鏈在軌運行衛(wèi)星已突破1.24萬顆，占全球在軌活躍衛(wèi)星的60%以上。而SpaceX獲批的星座規(guī)模高達4.2萬顆，這意味著僅星鏈一家，就鎖定了低軌空間總?cè)萘考s70%的“黃金席位”。尤其是在500至600公里高度的手機直連黃金軌道，星鏈已經(jīng)提前布局，將超過70%的最佳軌道資源收入囊中。相比之下，中國在軌航天器僅占全球的不到10%。與此同時，中國還面臨著一個正在快速關閉的時間窗口——國際電信聯(lián)盟（ITU）奉行的是“先申報先使用”規(guī)則，即誰先打上去、先提供服務，誰就有優(yōu)先權(quán)。當前，我國商業(yè)航天發(fā)展的主要矛盾，就是低成本火箭的供給能力跟不上大規(guī)模衛(wèi)星組網(wǎng)的需求。由于傳統(tǒng)火箭主要承擔政府及特種領域發(fā)射任務，對可靠性要求較高，低軌巨型星座建設則更強調(diào)大規(guī)模、低成本的運載能力。以SpaceX的“獵鷹9號”為例，通過火箭一子級的可回收重復使用大幅降低發(fā)射成本，已建立起“高復用、高頻次、低成本”的商業(yè)閉環(huán)發(fā)射模式。當前，我國現(xiàn)役的長征系列火箭商業(yè)發(fā)射余量有限，民營火箭公司尚未形成成熟的大運力供給能力，多型可復用商業(yè)火箭仍處于發(fā)射回收試驗階段。因此，盡快補齊大運力、低成本火箭的能力短板，是激活我國商業(yè)航天發(fā)展的關鍵。
多項利好政策密集出臺，我國商業(yè)航天或進入快速發(fā)展期。近期我國出臺多項政策支持商業(yè)航天發(fā)展。2025年11月，國家航天局正式印發(fā)《推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》，作為未來三年產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綱領性文件。2025年12月26日，上交所發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號——商業(yè)火箭企業(yè)
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