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本期投資提示：
　　電力：5月全國(guó)用電增速加快。5月單月全社會(huì)用電量8671億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.9%，環(huán)比4月增速提升0.9pct。其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量分別同比增長(zhǎng)5.0%、6.0%、9.7%、7.5%。累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-5月，全社會(huì)用電量累計(jì)42018億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%，其中二產(chǎn)以最大的基數(shù)貢獻(xiàn)了59%的增幅貢獻(xiàn)度，三產(chǎn)為28%。第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)用電量27078億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.3%，高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量4887億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.7%。第三產(chǎn)業(yè)中充換電服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)用電量分別為662億、403億千瓦時(shí)，增速分別達(dá)到56.8%、44.6%。
　　電價(jià)“一把尺”護(hù)航節(jié)能降碳轉(zhuǎn)型。國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合有關(guān)部門(mén)印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳改造攻堅(jiān)三年行動(dòng)的通知》，提出到2028年底，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、甲醇等工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)達(dá)到現(xiàn)行能效標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例平均提高20個(gè)百分點(diǎn)，煤電行業(yè)力爭(zhēng)提高15個(gè)百分點(diǎn)。其中，電價(jià)政策整合成為本次行動(dòng)的關(guān)鍵抓手之一?！锻ㄖ访鞔_，各地可將差別電價(jià)、階梯電價(jià)、懲罰性電價(jià)歸并為統(tǒng)一的差別化電價(jià)，在市場(chǎng)交易電價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)不超過(guò)0.1元/千瓦時(shí)，加價(jià)電費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)用于沖減電力系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用。在電力市場(chǎng)化背景下利用電價(jià)約束機(jī)制，持續(xù)提高低效產(chǎn)能用能成本，釋放“優(yōu)勝劣汰”信號(hào)。
　　天然氣：美伊和平協(xié)議初步達(dá)成，歐亞氣價(jià)震蕩回落。截至6月19日，美國(guó)Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.08/mmBtu，周度環(huán)比漲幅0.52%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€41.80/MWh，周度環(huán)比跌幅10.32%。英國(guó)NBP現(xiàn)貨價(jià)格102 pence/therm，周度跌幅10.13%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$15.30/mmBtu，周度環(huán)比跌幅20.10%。美國(guó)天氣庫(kù)存規(guī)模持續(xù)提升，LNG原料氣需求回升疊加氣溫預(yù)期走高帶動(dòng)美國(guó)氣價(jià)小幅提升。本周中東地緣出現(xiàn)緩和跡象，6月15日巴基斯坦總理稱(chēng)美伊和平協(xié)議達(dá)成，地緣政治降溫帶動(dòng)歐洲及亞洲氣價(jià)大幅回落。但考慮到目前中東地緣政治仍有反復(fù)，以色列與黎巴嫩仍未能實(shí)現(xiàn)?；穑唐跉W亞氣價(jià)或仍將繼續(xù)震蕩。
　　投資分析意見(jiàn)：1）水電：來(lái)水偏豐及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，分紅比例具有提升空間。2025年秋汛保障了今年Q1水電發(fā)電量同比高增，4月入汛后長(zhǎng)江中下游持續(xù)極端降水，4月及5月水電發(fā)電增速分別高達(dá)12.2%及13.0%。繼續(xù)看好國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源、華能水電、桂冠電力等大水電公司紅利價(jià)值。2）算電協(xié)同利好區(qū)域龍頭，現(xiàn)貨電價(jià)上漲修復(fù)盈利能力。煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)依托低成本煤源筑牢盈利底座，存量火電現(xiàn)金流穩(wěn)健、高股息屬性明確。月度長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨電價(jià)顯著反彈，修復(fù)煤電盈利能力。推薦華能?chē)?guó)際(A+H)、建投能源、國(guó)電電力、華能蒙電、廣州發(fā)展、華潤(rùn)電力等。3）核電：托底電價(jià)政策落地，2027年機(jī)組投產(chǎn)高增長(zhǎng)即將啟動(dòng)。近年來(lái)核準(zhǔn)保持高增節(jié)奏，此前困擾核電的電價(jià)問(wèn)題已有包括遼寧、廣西等省份出臺(tái)保底政策，利好核電估值修復(fù)，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。4）算力配套持續(xù)落地帶動(dòng)供需改善，2027年迎來(lái)反轉(zhuǎn)窗口。當(dāng)前風(fēng)光機(jī)組利用小時(shí)、上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)下行，疊加風(fēng)電增值稅退稅政策退坡，Q1新能源盈利能力顯著下降。隨著綠電直連、算電協(xié)同配套政策持續(xù)落地，以及特高壓建設(shè)的推進(jìn)，新能源消納壓力有望逐年緩解?？春?027年新能源供需格局改善，電價(jià)企穩(wěn)，行業(yè)迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力。5）零碳園區(qū)大幅提升綠電消納能力，降低算力企業(yè)用能成本與碳足跡，推薦協(xié)鑫能科。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議關(guān)注廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)狻?）熱電聯(lián)產(chǎn)收益穩(wěn)定性更強(qiáng)，高股息提升配置價(jià)值：物產(chǎn)環(huán)能。8）天然氣：具備國(guó)際長(zhǎng)協(xié)資源與全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的LNG貿(mào)易商，推薦新奧股份、九豐能源、新天綠色能源、深圳燃?xì)?、佛燃能源?）非常規(guī)氣資源商受益于高氣價(jià)環(huán)境，關(guān)注新天然氣、首華燃?xì)獾取?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣價(jià)格高波動(dòng)、順價(jià)機(jī)制落地不及預(yù)期、新能源發(fā)電環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)