| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率但點(diǎn)陣圖偏鷹，金價(jià)高位震蕩
本周COMEX黃金下跌0.28%至4,227.90美元/盎司，COMEX白銀下跌3.44%至65.78美元/盎司。SHFE黃金上漲2.89%至937.96元/克，SHFE白銀上漲3.26%至16,493.00元/千克。
本周金銀比上漲3.27%至64.28。本周SPDR黃金ETF持倉增加220,277.79金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少723,580.80盎司。
周一，美國6月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)5.7，預(yù)期14，前值19.6。美國5月工業(yè)產(chǎn)出月率0.1%，預(yù)期0.3%，前值由0.70%修正為0.9%。美國6月NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)35，前值37，預(yù)期36。
周二，美國至5月30日當(dāng)周ADP就業(yè)人數(shù)周度變動(dòng)2.55萬人，前值2.9萬人。美國5月新屋開工總數(shù)年化117.7萬戶，前值146.5萬戶，預(yù)期143萬戶。美國5月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)月率1.9%，預(yù)期1%，前值由1.90%修正為2%。美國5月營建許可總數(shù)141.3萬戶，前值142.3萬戶，預(yù)期142萬戶。
周三，美國5月零售銷售月率0.9%，預(yù)期0.5%，前值由0.50%修正為0.4%。美國4月商業(yè)庫存月率0.5%，預(yù)期0.5%，前值由0.90%修正為1%。
周四，美國至6月17日美聯(lián)儲(chǔ)利率決定(上限) 3.75%，預(yù)期3.75%，前值3.75%。美國至6月13日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)22.6萬人，預(yù)期22.5萬人，前值由22.9萬人修正為23萬人。美國6月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)10.3，預(yù)期10，前值-0.4。美國5月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)月率0.1%，預(yù)期0.1%，前值由0.10%修正為0.2%。
周初美伊階段性緩和使油價(jià)回落，市場(chǎng)對(duì)能源供給沖擊和輸入型通脹的擔(dān)憂邊際緩和，金價(jià)在前期快速下跌后出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)；但6月FOMC會(huì)議維持利率不變的同時(shí)，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息預(yù)期基本被抹去，部分官員轉(zhuǎn)向年內(nèi)加息判斷，實(shí)際利率和美元反彈重新壓制黃金估值。
白銀除貴金屬屬性外，AI數(shù)據(jù)中心帶來的工業(yè)材料需求值得重點(diǎn)關(guān)注。隨著AI服務(wù)器單柜功率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)中心電源、UPS、配電柜、繼電器、斷路器、液冷控制系統(tǒng)等環(huán)節(jié)對(duì)高可靠導(dǎo)電材料需求上行。銀基接觸頭材料具備高導(dǎo)電、抗電弧、耐熔焊、耐磨損等特性，適用于大電流、高頻開斷場(chǎng)景，是電力控制與保護(hù)系統(tǒng)中的關(guān)鍵耗材。AI數(shù)據(jù)中心從“算力擴(kuò)張”向“電力系統(tǒng)升級(jí)”延伸，銀基觸點(diǎn)、觸頭、復(fù)合帶材等材料的用量和價(jià)值量有望同步提升。受益標(biāo)的：【福達(dá)合金】、【溫州宏豐】、【貴研鉑業(yè)】。
基本金屬：聯(lián)儲(chǔ)偏鷹，金屬價(jià)格承壓
本周LME市場(chǎng)，銅較上周下跌0.43%至13,655.00美元/噸，鋁較上周下跌4.22%至3,393.50美元/噸，鋅較上周上漲1.30%至3,629.50美元/噸，鉛較上周上漲0.46%至1,976.00美元/噸。
本周SHFE市場(chǎng)，銅較上周上漲0.11%至104,780.00元/噸，鋁較上周下跌0.77%至23,980.00元/噸，鋅較上周上漲1.68%至24,770.00元/噸，鉛較上周上漲2.15%至16,400.00元/噸。
銅：宏觀偏鷹壓制價(jià)格，礦端緊缺支撐底部
宏觀方面，6月FOMC會(huì)議后市場(chǎng)進(jìn)一步下修年內(nèi)降息預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)政策重心由此前的降息交易轉(zhuǎn)向觀望甚至潛在加息，美元和美債收益率階段性反彈，對(duì)銅等金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)金屬形成估值壓制。與此同時(shí)，美國5月零售銷售仍具韌性、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)維持低位，強(qiáng)就業(yè)與高通脹組合削弱寬松預(yù)期，使銅價(jià)短期更多受宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)。
供應(yīng)方面，銅精礦緊缺仍是銅價(jià)最強(qiáng)的基本面支撐。進(jìn)口銅精礦TC維持-115美元/噸附近，處理費(fèi)深度負(fù)值反映礦端原料爭(zhēng)奪仍然激烈，冶煉廠利潤(rùn)受到壓縮并面臨原料保障壓力。海外方面，前期Grasberg、Kamoa-Kakula等大型礦山擾動(dòng)影響仍在，疊加智利、秘魯?shù)葌鹘y(tǒng)主產(chǎn)區(qū)礦山品位下滑，全球礦端新增供給釋放緩慢，礦端對(duì)精煉銅供應(yīng)的瓶頸約束仍未解除。
需求方面，國內(nèi)傳統(tǒng)用銅終端進(jìn)入季節(jié)性淡季，電網(wǎng)、家電、地產(chǎn)后周期等需求邊際放緩，高銅價(jià)對(duì)銅桿、銅管等加工企業(yè)補(bǔ)庫形成抑制，現(xiàn)貨成交以剛需為主。但結(jié)構(gòu)性需求仍具韌性，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、電網(wǎng)升級(jí)、新能源車、儲(chǔ)能及全球電氣化轉(zhuǎn)型持續(xù)拉動(dòng)銅箔、線纜和高端銅材需求。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少44,372噸或23.57%至14.39萬噸，LME庫存較上周減少8,375噸或2.30%至35.57萬噸，COMEX庫存較上周增加1,785噸或0.27%至65.22萬噸。
在AI算力大基建浪潮下，銅的需求邏輯正在從傳統(tǒng)電力金屬進(jìn)一步擴(kuò)展為AI硬件底層核心材料。1）AI服務(wù)器、交換機(jī)及高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的速率持續(xù)提升，短距離高速互連中銅纜憑借低成本、低功耗、低時(shí)延優(yōu)勢(shì)，在機(jī)柜內(nèi)互連、服務(wù)器背板和高速連接場(chǎng)景中仍具重要地位。2）高頻高速PCB、AI加速卡、交換機(jī)主板對(duì)高性能銅箔需求提升，低輪廓、高延展、高可靠銅箔成為高速信號(hào)傳輸?shù)年P(guān)鍵材料。3）AI服務(wù)器功率密度提升帶動(dòng)供電銅排、連接器銅合金、液冷板、散熱模組和電源系統(tǒng)銅材需求增長(zhǎng)，銅從“用量邏輯”升級(jí)為“用量+材料附加值”雙重邏輯。高端銅箔及銅材端：【銅冠銅箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【諾德股份】、【德福科技】、【寶鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【眾源新材
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