>> 招銀國(guó)際-海外龍頭TMT行業(yè)公司業(yè)績(jī)啟示：盈利增長(zhǎng)支撐股價(jià)上行，持續(xù)關(guān)注盈利成長(zhǎng)性-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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| 1984KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
賀賽一，陶冶，陸文韜 |
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回顧海外龍頭TMT公司1Q26業(yè)績(jī)，我們觀察到：1）頭部科技公司FY26收入及利潤(rùn)預(yù)期進(jìn)一步上修，得益于強(qiáng)勁的AI算力需求及AI持續(xù)賦能主業(yè)，但同時(shí)多家企業(yè)上修資本開支指引，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流短期承壓；2）從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為AI投入對(duì)頭部科技公司的盈利影響可控，F(xiàn)Y27/28整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速仍有望維持20%以上，自由現(xiàn)金流比率雖然因資本開支短期承壓，但自FY28起有望迎來(lái)拐點(diǎn)重新向上；3）軟件板塊業(yè)績(jī)后整體估值有所修復(fù)，盈利預(yù)期穩(wěn)健上修，但板塊內(nèi)整體表現(xiàn)仍然較為分化，企業(yè)應(yīng)用軟件賽道整體表現(xiàn)平穩(wěn)，基礎(chǔ)設(shè)施軟件賽道受益于AI趨勢(shì)表現(xiàn)更加積極。展望未來(lái)，我們認(rèn)為決定基本面和股價(jià)的關(guān)鍵在于公司是否能夠在AI投入浪潮中獲得足夠高的收益與ROIC，從而支撐短期業(yè)績(jī)穩(wěn)健以及中長(zhǎng)期盈利的可持續(xù)增長(zhǎng)。綜合目前基本面和估值水平，我們推薦：微軟（MSFTUS）、谷歌（GOOG）、亞馬遜（AMZNUS）、派拓網(wǎng)絡(luò)（PANWUS）、META（METAUS）。
龍頭科技公司：盈利預(yù)期穩(wěn)健上修，資本開支投入帶來(lái)短期現(xiàn)金流壓力。我們看到1Q26業(yè)績(jī)后美國(guó)頭部科技公司整體盈利預(yù)期呈現(xiàn)上修趨勢(shì)，其中AI仍然是核心驅(qū)動(dòng)因素：1）FY26整體收入預(yù)期上修3.2%，背后核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于強(qiáng)勁的AI算力需求及AI持續(xù)賦能主業(yè)，推動(dòng)全年收入預(yù)期上修；2）FY26整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)期上修5.1%，我們認(rèn)為主要由于收入持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)杠桿以及AI推動(dòng)企業(yè)降本增效；3）FY26整體資本開支預(yù)期上修7.1%，部分由于企業(yè)仍在持續(xù)加大AI基礎(chǔ)算力投入，此外存儲(chǔ)等核心零部件價(jià)格上行亦帶來(lái)一定成本壓力；4）由于資本開支上修，F(xiàn)Y26整體自由現(xiàn)金流預(yù)期下修1.1%。
AI投入對(duì)中長(zhǎng)期盈利影響可控，企業(yè)自由現(xiàn)金流有望自28年起迎來(lái)向上拐點(diǎn)。從盈利增速維度，持續(xù)高額的AI資本開支投入逐漸對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和云廠商盈利增速產(chǎn)生一定影響，27年/28年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速相對(duì)放緩，但影響整體可控，得益于AI云的強(qiáng)勁需求及AI驅(qū)動(dòng)的降本增效，據(jù)彭博一致預(yù)期及我們測(cè)算，頭部互聯(lián)網(wǎng)和云廠商27/28年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速仍然維持在20%以上。從現(xiàn)金流維度，我們認(rèn)為2027年將是AI資本開支對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和云廠商現(xiàn)金流影響最顯著的一年（自由現(xiàn)金流/收入比率降至3%），而得益于AI資本開支逐漸取得回報(bào)，2028年自由現(xiàn)金流比率將出現(xiàn)拐點(diǎn)，回升至8%。
云廠商：AI驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)加速，2Q有望延續(xù)。AI持續(xù)推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施云廠商加速增長(zhǎng)，1Q26合計(jì)收入同比增長(zhǎng)35%（4Q25/3Q25:同比增長(zhǎng)30%/26%），其中谷歌云收入增長(zhǎng)加速更為顯著（1Q26：同比增長(zhǎng)63%），主要得益于其全棧云策略構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。此外，云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的改善也佐證了頭部云廠商AI投入的合理性以及良好的ROIC水平。1Q26云廠商整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%至345億美元（4Q25/3Q25：同比增長(zhǎng)34%/24%），整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至37.4%。
軟件：估值修復(fù)在子板塊間展現(xiàn)分化趨勢(shì)符合預(yù)期，持續(xù)關(guān)注AI增量。4月以來(lái)軟件與服務(wù)板塊整體估值修復(fù)5%至22x遠(yuǎn)期PE，未來(lái)1年盈利預(yù)期穩(wěn)健上升4%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，板塊整體呈現(xiàn)分化趨勢(shì)：1）企業(yè)應(yīng)用軟件賽道（如ServiceNow、Salesforce、Adobe等）整體表現(xiàn)平穩(wěn)，AI產(chǎn)品商業(yè)化及收費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型正穩(wěn)步落地，投資人對(duì)Anthropic和OpenAI等模型廠商帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力的擔(dān)憂有所緩解；2）基礎(chǔ)設(shè)施軟件賽道（如Datadog、Palo Alto Networks等）表現(xiàn)更加積極，AI用量的快速增長(zhǎng)直接帶動(dòng)公司訂單和收入增長(zhǎng)顯著加速，公司有望持續(xù)受益于旺盛的AI需求。展望而言，我們建議關(guān)注有能力向混合收費(fèi)模式轉(zhuǎn)型的公司/按用量收費(fèi)模式為主的公司，業(yè)績(jī)受益于AI趨勢(shì)且顯現(xiàn)較為明顯的邊際變化的公司或有望持續(xù)受到市場(chǎng)青睞。
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