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5月CPI升至近3年新高，主要受能源價格上漲推動。但高頻數(shù)據(jù)顯示6月汽油價格已明顯回落，預(yù)計CPI增速將回落至3.8%左右，通脹已階段性見頂。核心CPI保持溫和，核心商品價格一年來首次下跌，顯示關(guān)稅沖擊對商品價格的傳導(dǎo)正在減弱。就業(yè)市場展現(xiàn)邊際降溫跡象，首次申請失業(yè)金與連續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)上升。汽油價格回落帶動6月密歇根消費者通脹預(yù)期下行，消費者信心回升，降低通脹預(yù)期失錨風(fēng)險。市場關(guān)注重點轉(zhuǎn)向本周聯(lián)儲新主席的首次議息會議，我們認(rèn)為聯(lián)儲將維持利率不變，并通過刪除寬松傾向表述和上移點陣圖釋放鷹派信號。沃什記者會將是關(guān)鍵，市場預(yù)期他可能減少前瞻性指引：如果他強(qiáng)調(diào)能源沖擊的一次性特征、工資壓力溫和以及AI帶來的中期通縮潛力，市場可能將其解讀為“鷹派點陣圖、鴿派主席”的組合，政策寬松預(yù)期可能升溫；如果他將仍然偏高的核心PCE視為政策約束，或更強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險，利率市場將重新定價“higher for longer”，可能對主要風(fēng)險資產(chǎn)形成壓制。展望下半年，我們認(rèn)為聯(lián)儲將維持現(xiàn)有利率水平，但如果就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，政策預(yù)期仍有重新轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目臻g。
　　通脹已經(jīng)見頂，核心通脹保持溫和。5月CPI環(huán)比上漲0.47%，與市場預(yù)期的0.51%基本一致。同比增速升至4.2%，創(chuàng)近3年新高，主要受能源項支撐，其中汽油及其他能源商品價格環(huán)比上漲6.7%，貢獻(xiàn)全月CPI環(huán)比增速近50%。高頻數(shù)據(jù)顯示6月汽油價格已較5月環(huán)比回落近10%，汽油對6月環(huán)比CPI的影響可能在-0.35百分點左右，預(yù)示CPI增速已在5月見頂，之后將開始回落。核心CPI環(huán)比僅上漲0.21%，低于市場預(yù)期的0.3%，緩解市場對通脹再加速的擔(dān)憂。其降溫主要來自核心商品回落：核心商品價格環(huán)比下降0.1%，為一年來首次下跌，新車、家具和醫(yī)療商品分別下降0.26%、0.24%和0.71%，顯示前期關(guān)稅沖擊對商品通脹的邊際影響正在減弱。相比之下，服務(wù)通脹仍未完全降溫。業(yè)主等價租金和主要住所租金分別上漲0.30%和0.36%，但5月租金仍更像是政府停擺后采樣問題導(dǎo)致的短期擾動，而不是租金趨勢重新加速，因市場租金仍保持放緩趨勢。機(jī)票價格連續(xù)走強(qiáng)，5月環(huán)比上漲約2.7%，反映航油成本和旅行需求仍在向服務(wù)價格傳導(dǎo)。我們認(rèn)為5月CPI數(shù)據(jù)降低了短期通脹失控和進(jìn)一步加息的風(fēng)險，CPI同比增速可能已階段性見頂，6月CPI與核心CPI增速可能降至3.8%和2.8%。但由于計算方法不同，5月核心PCE仍可能錄得0.35%左右的較高環(huán)比增速，主要受到金融服務(wù)價格和資產(chǎn)價格相關(guān)分項支撐。展望未來，如果能源持續(xù)回落、核心商品繼續(xù)走弱，同時核心服務(wù)保持溫和，以沃什為新主席的美聯(lián)儲有機(jī)會將通脹反彈視為油價的一次性沖擊，政策立場在下半年有機(jī)會轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br>　　領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)連續(xù)上升，通脹預(yù)期下降。截至6月6日當(dāng)周，首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)由22.5萬人升至22.9萬人，高于市場預(yù)期的22.0萬人，四周均值也由21.5萬人升至21.9萬人，創(chuàng)近4月新高；持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)截至5月30日當(dāng)周由177.1萬人升至179.5萬人，高于市場預(yù)期的178.5萬人，四周均值小幅升至178.1萬人。申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場有走弱跡象，招聘需求放緩，失業(yè)者重新就業(yè)的難度在上升；6月密歇根消費者信心初值由44.8升至48.9，高于市場預(yù)期的46.0；其中現(xiàn)況指數(shù)由45.8升至48.4，預(yù)期指數(shù)由44.1升至49.3，反映家庭對當(dāng)前財務(wù)狀況和未來經(jīng)營環(huán)境的悲觀情緒有所緩和。但改善的核心驅(qū)動并非收入或就業(yè)顯著轉(zhuǎn)強(qiáng)，而是汽油價格回落帶動通脹預(yù)期下降：1年通脹預(yù)期由4.8%降至4.6%，5–10年通脹預(yù)期由3.9%明顯降至3.4%；整體來看，勞動力市場出現(xiàn)放緩跡象，同時通脹預(yù)期失錨壓力降低，美聯(lián)儲可能會延續(xù)“按兵不動、等待更多就業(yè)數(shù)據(jù)確認(rèn)”的政策路徑。
　　市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向6月聯(lián)儲新任主席的首次FOMC。在通脹可能階段性見頂，核心CPI保持溫和，就業(yè)市場也轉(zhuǎn)向邊際降溫的情況下，沃什上任后如何重塑美聯(lián)儲反應(yīng)函數(shù)成為市場關(guān)注焦點。我們預(yù)計美聯(lián)儲將維持利率不變，并刪除聲明中的寬松傾向，以回應(yīng)較高的短期通脹和就業(yè)韌性；點陣圖大概率較3月上移，顯示更長時間維持限制性利率，甚至部分委員可能納入加息風(fēng)險。但真正影響資產(chǎn)定價的將是沃什的首次記者會：如果他強(qiáng)調(diào)能源和供給沖擊屬于一次性擾動、AI投資可能帶來中期通縮效應(yīng)、偏好截尾平均PCE和工資增速并未顯示廣泛通脹失控等，市場將更傾向于解讀為“鷹派點陣圖、鴿派主席”的組合；如果他將可能的核心PCE再加速視為政策約束，或強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險，利率市場可能將重新定價“higher-for-longer”甚至加息尾部風(fēng)險。整體看，市場關(guān)注重點轉(zhuǎn)向新主席是否愿意容忍階段性通脹偏高以等待供給側(cè)改善，這將決定下半年美債收益率和風(fēng)險資產(chǎn)的主線。由于沃什偏好截尾平均PCE和AI科技將導(dǎo)致通縮效應(yīng)等觀點，我們認(rèn)為沃什政策立場偏向?qū)捤伞?/div>