>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
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作者： |
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全球市場觀察
6月10日，A股繼續(xù)調整，滬指跌0.4%，深成指跌2.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.7%，成交約2.62萬億元，科技板塊仍是主要拖累。煤炭、硬件設備和機械領跌，非銀金融、銀行和電信服務收漲。港股同步偏弱，恒指跌0.6%，恒生科技跌0.9%，醫(yī)療、必需性消費和電信服務等收漲，能源、原材料和工業(yè)領跌。南向資金凈買入82.43億港元，活躍股中主要凈買入智譜、騰訊控股和天數(shù)智芯，主要凈賣出中芯國際、華虹半導體和美團；宏觀方面，5月CPI同比上漲1.2%、PPI同比上漲3.9%，顯示下游通脹仍溫和但上游價格壓力抬升；離岸人民幣報6.782，整體持平。
日韓股市繼續(xù)承壓，日經225跌1.9%至64179.27點，韓國KOSPI跌4.5%至7730.82點，韓國盤中一度觸發(fā)程序化交易熔斷。主線仍是美股AI交易去杠桿向亞洲半導體市場傳導，市場對前期漲幅和估值擁擠度集中重定價。歐洲STOXX 600跌0.1%，DAX跌1.0%，法國CAC跌0.5%，英國富時100漲0.3%，油價重新站上90美元附近，加重歐洲能源輸入型通脹和政策收緊壓力，導致歐洲股市承壓。
美股大幅下跌，道指跌1.9%，標普500跌1.6%，納指跌2.0%，標普和納指均收于一個多月低位。美伊沖突升級推高油價和通脹風險，同時AI擁擠交易繼續(xù)出清。汽車、工業(yè)和半導體設備等板塊領跌，通訊服務、食品和保險收漲。
美債收益率小幅上行，2年期升0.9 bps至4.13%，10年期升2.4 bps至4.54%，30年期升2.8 bps至5.02%。美國5月CPI同比上漲4.2%、核心CPI同比上漲2.9%，整體通脹創(chuàng)三年新高，但核心環(huán)比略低于市場預期，使美聯(lián)儲短期仍可觀望，但油價沖擊下“更久高利率”和年內加息尾部風險仍難消退。
大宗商品分化明顯，布倫特漲1.8%至93.10美元/桶，特朗普威脅進一步打擊伊朗且美國原油庫存大降，重新抬升供應風險溢價。黃金大跌約4.4%至4069.40美元/盎司，白銀跌3.0%，COMEX銅跌2.3%，反映高利率、美元韌性和保證金壓力下的流動性出清。比特幣在6.1萬美元附近企穩(wěn)后小幅收漲，高貝塔資產仍受科技股去杠桿約束。
行業(yè)點評
半導體行業(yè)-關于CPO和800VDC電源架構部署延期快速解讀
我們注意到SemiAnalysis于6月9日發(fā)布文章討論了兩項潛在部署延期：1）共封裝光學（CPO）；2）英偉達800VDC架構。該文章引發(fā)市場討論，并對AI基礎設施相關標的造成壓力，尤其是光通信、功率半導體和數(shù)據通信互連供應商。我們認為這篇文章更應被理解為節(jié)奏重置，而非需求重置。光通信方面，其結論與我們此前觀點基本一致：CPO大規(guī)模采用最早也要到2027年末以后，而可插拔光模塊和NPO在可預見的未來仍將是關鍵部署路徑，繼續(xù)利好國內領先光模塊供應商，包括中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入）和新易盛（300502 CH，未評級）。
供電方面，我們尚未看到明確證據表明更廣義的HVDC采用正在延后；潛在推遲似乎更集中于英偉達單端800VDC架構，而用于超大云廠商ASIC平臺的±400VDC仍按計劃推進。這一區(qū)分對我們覆蓋的英諾賽科（2577 HK，買入）尤為重要，公司近期機會更緊密地與±400VDC和ASIC側電源架構相關，例如與Google的合作，而非單純依賴英偉達單端800VDC。鑒于短期基本面仍保持穩(wěn)健，我們重申對中際旭創(chuàng)和英諾賽科的“買入”評級。（鏈接）
公司首發(fā)
智譜（2513 HK，首次覆蓋-買入，目標價：1503.9港元）-駛向AGI的星辰大海
智譜是中國領先的獨立大語言模型開發(fā)商之一，具備覆蓋基礎模型預訓練與微調、企業(yè)部署及應用開發(fā)的全棧能力。根據Frost & Sullivan數(shù)據，按2024年收入計算，公司在中國獨立大模型開發(fā)商中排名第一，在所有大模型開發(fā)商中排名第二，市場份額達6.6%。我們看好智譜，主要基于：1）前沿模型能力領先，并依托深厚的研究實力持續(xù)快速迭代；2）具備精準把握商業(yè)化場景的戰(zhàn)略前瞻性，有望率先捕捉尚未充分釋放的市場機會；3）擁有龐大的機構客戶基礎，并能夠提供定制化解決方案。根據F&S預測，中國LLM行業(yè)收入將由2024年的人民幣53億元增長至2030年的人民幣1,011億元，對應63.5%的CAGR。我們認為，智譜是最有望把握上述市場機遇的獨立大模型廠商之一。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價1,503.9港元，基于40倍2028EP/S，以15%的WACC折現(xiàn)至2026E。（鏈接）
MiniMax（100 HK，首次覆蓋-買入，目標價：570.0港元）-持續(xù)進化至一站式AI平臺
MiniMax是全球領先的AI大模型公司之一。公司相較于其他模型廠商具備三大差異化競爭優(yōu)勢：1）企業(yè)創(chuàng)立之初便專注研發(fā)多模態(tài)大模型；2）高性價比的AI模型與產品能力；2）觸達全球用戶的商業(yè)化變現(xiàn)能力。2025年公司總營收達7900萬美元，同比增長159%；其中原生AI產品/開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務分別占總營收的67%/33%。根據CIC數(shù)據，目前公司在全球大模型相關收入市場中份額僅為0.3%，但依托行業(yè)領先的多模態(tài)模型技術能力與豐富的AI應用布局，我們預計公司在2025至2028年總營收復合增速將達181%，并持續(xù)提升其在全球大模型市
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