>> 光大證券-美股AI應用行業(yè)深度報告：AI重構軟件價值，如何把握剛需高確定性賽道？-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
大小： |
1127KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊朋沛 |
| 下載權限： |
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美股AI應用行情復盤：2026年市場圍繞大模型是否吞噬軟件展開新一輪博弈，美股AI應用軟件呈現(xiàn)分化。64家重點AI應用公司當前估值為歷史較低水平，反映軟件行業(yè)多數(shù)風險已被市場定價。細分領域來看，數(shù)據(jù)基礎設施、IT運維、網(wǎng)絡安全等領域具備高準確性、高穩(wěn)定性的特性，并深度嵌入企業(yè)核心流程，護城河相對較深。
AI應用行情分化體現(xiàn)了怎樣的產業(yè)趨勢？
1）軟件應用行業(yè)基本面穩(wěn)健，趨勢上行但邊際改善有限：標普北美技術軟件成分股公司中，26Q1有85.5%的公司營收超預期，相比25Q4超預期公司占比有所提升。營收超預期的公司中，超預期程度的中位數(shù)為2.2%，相比25Q4的超預期程度維持穩(wěn)定。
2）C端AI應用：生成式AI應用網(wǎng)站總體流量整體分化，角色對話（Character&Chat）賽道整體表現(xiàn)更具韌性。
3）B端AI應用：定制化Agent是落地的主要場景，商業(yè)價值厚積薄發(fā)。AIAgent是海外B端AI應用落地的理想形態(tài)，關鍵在于強大的個性化、定制化能力，以適應不同領域的復雜工作需求。MCP、Agent2Agent等標準化協(xié)議推動了Agent快速發(fā)展，云廠商和SaaS公司將Agent作為戰(zhàn)略重點，Agent開發(fā)平臺的使用量快速增長。
AI軟件應用底層邏輯與分場景分析：
數(shù)據(jù)Infra、IT運維、網(wǎng)絡安全：AI催化或帶來新增需求，龍頭公司AI產品貨幣化已驗證。后續(xù)重點關注：1）Snowflake、Datadog等公司的AI相關產品能否在總營收中持續(xù)環(huán)比高增；2）網(wǎng)絡安全板塊中，傳統(tǒng)防火墻硬件升級需求能否持續(xù)轉化為長期的SaaS訂閱收入。
傳統(tǒng)軟件：傳統(tǒng)軟件公司通過AI賦能逐步實現(xiàn)了商業(yè)模式從單一的“按席位訂閱”向“席位+按用量付費”的混合模式轉型，關注AIAgent從“試點測試”走向“規(guī)?；a環(huán)境”的實際轉化率。
垂類應用：通用大模型無法滿足特定行業(yè)的合規(guī)與精度要求，這賦予了垂類軟件極深的護城河，能利用AI直接提升客戶ROI（如廣告營銷）或能通過AIAgent替代繁重人力的深水區(qū)行業(yè)（如工業(yè)），被大模型替代/侵蝕份額風險較小。
投資建議：AI產業(yè)已經(jīng)進入可核算投入產出的階段，軟件應用AI產品從Chatbot向Agent躍升，商業(yè)模型逐步切換打開了收入天花板，部分細分賽道已驗證AI帶來新增需求。當前美股AI應用投資逐步證偽“AI吞噬論”，聚焦尋找剛需&具備AI變現(xiàn)能力的軟件應用層。我們認為，軟件估值修復彈性依靠企業(yè)證明AI不是在侵蝕原有收入，而是通過“按用量/效果付費”創(chuàng)造新增收入。短期來看，數(shù)據(jù)基礎設施、IT運維、網(wǎng)絡安全等領域直接受益于AI算力需求增長，相比下游AI應用公司價值鏈條較短、確定性較強。長期來看，隨著大廠AI投入具備商業(yè)閉環(huán)的支撐，下游AI應用的需求有望持續(xù)。建議關注：1）數(shù)據(jù)Infra：MongoDB、Snowflake。2）IT運維：Datadog；3）網(wǎng)絡安全：Palo Alto Networks、Fortinet。此外，傳統(tǒng)軟件建議關注云通信領域，垂類應用建議關注AI+廣告、AI+工業(yè)方向。
風險提示：AI技術研發(fā)和產品迭代不及預期、AI行業(yè)競爭加劇風險、AI應用商業(yè)化進展不及預期、國內外政策風險。
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