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非稅收入回升幅度明顯。5月公共財政教育、社保就業(yè)支出維持較強剛性。土地收入仍對當期地方政府性基金收入形成較明顯拖累。4-5月公共財政支出節(jié)奏維持定力。地方政府債務融資節(jié)奏偏慢。
　　5月公共財政收入17061.0億元，同比增長6.6%，增幅較4月微幅收窄0.1個百分點；其中當月稅收收入14520.0億元，同比增長6.8%，增幅收窄1.4個百分點；非稅收入2541.0億元，同比增長5.6%，增速較4月轉(zhuǎn)正，明顯回升10.8個百分點，非稅收入回升幅度明顯；我們認為，年初以來，多個省份發(fā)力“盤活存量資產(chǎn)”，或?qū)?月非稅收入增速形成提振。
　　5月全國一般公共預算支出19068.0億元，同比下滑1.6%，降幅較4月收窄1.6個百分點；其中，地方公共財政支出15163.0億元，同比下滑4.4%，降幅較4月收窄0.6個百分點。
　　5月中央政府性基金收入551.0億元，同比增長23.0%，增速較4月加快14.1個百分點；地方政府性基金收入1759.0億元，同比下滑28.2%，降幅較4月小幅收窄1.9個百分點；國有土地使用權出讓收入1247.0億元，同比下降35.8%，降幅小幅走擴1.0個百分點。
　　5月政府性基金支出5303.0億元，同比下降11.5%，降幅較4月收窄9.3個百分點；中央政府性基金支出789.0億元，同比增長252.2%，增速較4月明顯改善；地方政府性基金預算支出4514.0億元，同比下滑21.7%，降幅較4月收窄0.5個百分點；國有土地使用權出讓收入相關支出2165.0億元，同比下降12.2%，降幅較4月收窄10.7個百分點。
　　4-5月公共財政支出節(jié)奏維持定力。5月廣義財政支出延續(xù)放緩，1-5月廣義財政支出累計同比降幅為0.3%，增速較4月轉(zhuǎn)負下降0.8個百分點，其中中央財政仍是重要支撐，1-5月廣義中央財政支出同比增長10.1%，較4月有所加快，中央財政支出在廣義財政支出中占比繼續(xù)上升。
　　財政支出的總體放緩或是5月國內(nèi)需求平淡的重要原因之一，5月社零、固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)均較弱勢。我們認為，1-5月廣義財政支出偏弱的原因主要有以下兩點：
　　其一，4-5月公共財政支出節(jié)奏維持定力。5月一般公共預算支出19068.0億元，在全年公共預算支出中占比6.4%，低于2024-2025年同期水平。
　　但從近三年前5個月的財政支出的總體水平看，2026年1-5月一般公共預算支出在全年公共預算支出中占比38.0%，持平于2024-2025年同期水平。1-5月公共財政支出力度整體不弱，但支出結(jié)構(gòu)更加向一季度傾斜，在4-5月支出節(jié)奏上維持定力。
　　其二，地方政府債務融資節(jié)奏偏慢。從地方債務的發(fā)行情況看，2026年5月政府債券融資節(jié)奏有所放緩，當月社融口徑政府債券融資額較去年同期少2349億元，或在一定程度上對財政支出形成約束。
　　4月28日中共中央政治局會議明確提出，“加強水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)等規(guī)劃建設”，“推動條件成熟的重大工程項目開工”，“六網(wǎng)”項目有望成為年內(nèi)財政支出的重要抓手，成為擴大有效需求的新增量。
　　風險提示：海外大宗商品價格震蕩；地緣關系的不確定性；政策效果不及預期。