>> 華泰期貨-國債日報：國債全線回落-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 2543KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月18日統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）141293億元，同比下降1.6%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，項目投資同比增長1.3%。
?。?）通脹：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上漲3.9%。
資金面
?。?）財政：1-5月財政實現(xiàn)平穩(wěn)開局，收入向好態(tài)勢繼續(xù)鞏固。收入端，全國一般公共預算收入同比增長4%，增幅比1-4月提高0.5個百分點，邊際改善趨勢延續(xù)；支出端，全國一般公共預算支出同比增長0.8%，支出規(guī)模為年初預算的37.9%，進度與前幾年同期基本相當。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長88.8%，主要受股票市場交易活躍推動；環(huán)境保護稅增長14.1%；個人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長8.8%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長6.2%，增幅連續(xù)4個月提高，主要受工業(yè)服務業(yè)持續(xù)增長、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格上行等帶動；企業(yè)所得稅增長0.2%，累計增幅由負轉(zhuǎn)正；進口貨物增值稅、消費稅增長10.4%。個人相關(guān)的消費稅下降3.1%，居民消費偏弱；受房地產(chǎn)市場需求偏弱影響，契稅下降14.8%、土地增值稅下降14.2%。對債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場交易活躍，個人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費及房地產(chǎn)市場仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費端偏弱、資源資本市場稅收偏強的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動與中期貨幣政策寬松預期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動發(fā)行和專項債擴圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
?。?）金融：5月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量約2.03萬億元，同比少增約2600億元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民幣貸款同比少增拖累，而政府債券融資達1.22萬億元、占比超五成形成主要支撐；企業(yè)債券融資新增1700億元，環(huán)比明顯回落，直接融資對信貸的替代效應有所減弱但仍處高位，前5個月企業(yè)債凈融資1.67萬億元、同比多7577億元。5月人民幣貸款新增約5200億元，由4月的負增長重回正增長，但仍同比少增約1000億元，信貸改善主要依賴企業(yè)貸款好轉(zhuǎn)及票據(jù)融資放量，居民貸款仍待修復。M1同比增速回升至5.5%，較前值加快0.5個百分點，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年內(nèi)低位，反映企業(yè)資金活化程度邊際改善?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，隨著企業(yè)端融資需求邊際修復、財政持續(xù)靠前發(fā)力，信用擴張動能較4月低點有所回升；但居民融資意愿偏弱、貸款對社融的拖累仍存，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策加碼力度及專項債發(fā)行節(jié)奏對社融增速的支撐效果。
?。?）央行：2026-06-23，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了5245億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.455%、1.497%、1.515%和1.425%，較前日變化+0.032%、+0.022%、+0.016%、+0.004%。
市場面
（7）價格：2026-06-23，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.59元、106.26元、108.96元、113.63元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.03%、-0.07%、-0.11%和-0.32%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.077元、0.079元、0.064元和0.478元，較前日變化+0.021元、+0.039元、+0.020元、+0.575元
綜述：昨日國債期貨收盤全面回落。季末效應下資金利率大幅上行，銀行半年末考核與理財贖回壓力增大，壓制債市交投情緒。政策面上，6月20日公布的LPR報價中，1年期和5年期以上品種分別維持在3.0%和3.5%不變，已連續(xù)13個月按兵不動。在二季度經(jīng)濟呈現(xiàn)淡季特征、5月EPMI回落至50.4的背景下，1-5月住戶貸款減少6314億元，5月居民部門凈償還貸款1411億元，居民信貸修復仍顯乏力。隨著超長期特別國債和專項債進入下半年集中發(fā)行與資金使用期，前期政策儲備有望加速轉(zhuǎn)化為實物工作量，但二季度財政支出力度邊際收斂、實物工作量形成仍存時滯。關(guān)注全球央行對利率預期的引導以及海外市場潛在的擾動因素。
策略
單邊：關(guān)注6月風險下2609合約的反彈機會。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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