>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：“三高”下風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略復(fù)盤-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的“三高”特征：1）美國(guó)通脹抬頭與美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹帶來(lái)的高利率；2）主線反復(fù)與行情極致演繹導(dǎo)致的高波動(dòng)；3）跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)的高相關(guān)度。在此背景下，我們復(fù)盤了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的表現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略帶來(lái)一定逆風(fēng)；策略比較上，多因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略>“增長(zhǎng)-通脹”風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)>簡(jiǎn)單資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。本周配置建議方面，高擁擠+沃什加息預(yù)期升溫，有色金屬、科技股等板塊有逆風(fēng)跡象。建議投資者保持倉(cāng)位靈活度，尋找低位景氣改善方向，AI或仍是主線，關(guān)注良性調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。
核心主題：“三高”環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略表現(xiàn)復(fù)盤
目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的“三高”特征：1）美國(guó)通脹抬頭與美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹帶來(lái)的高利率；2）主線反復(fù)與行情極致演繹導(dǎo)致的高波動(dòng)；3）跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)的高相關(guān)度。而風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略以平抑波動(dòng)、全天候增長(zhǎng)著稱。但利率上行+杠桿成本上升+股債相關(guān)性轉(zhuǎn)正等因素對(duì)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略帶來(lái)一定逆風(fēng)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為全球秩序重構(gòu)疊加經(jīng)濟(jì)K型分化，僅依靠增長(zhǎng)與通脹已較難充分刻畫大類資產(chǎn)表現(xiàn)，多因子策略更加適配當(dāng)前多主線交織、跨資產(chǎn)相關(guān)轉(zhuǎn)正的環(huán)境，多因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略>“增長(zhǎng)-通脹”風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)>簡(jiǎn)單資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：美伊協(xié)議初步達(dá)成，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹
國(guó)內(nèi)方面，上周數(shù)據(jù)顯示外需維持韌性、價(jià)格走勢(shì)分化、內(nèi)需持續(xù)修復(fù)。海外方面，美伊初步協(xié)議達(dá)成，美英央行維持原利率區(qū)間不變，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)轉(zhuǎn)鷹顯著提升市場(chǎng)加息預(yù)期。國(guó)內(nèi)貨幣政策框架改革繼續(xù)推進(jìn)，價(jià)格型調(diào)控信號(hào)進(jìn)一步明確。財(cái)政政策延續(xù)積極取向，政府債供給保持平穩(wěn)，普通國(guó)債和地方新增債維持較高發(fā)行節(jié)奏。地產(chǎn)政策在供需兩端持續(xù)發(fā)力。
配置建議：貨幣政策偏鷹+沃什改革不確定性，大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇
近期地緣尾部風(fēng)險(xiǎn)下降推動(dòng)油價(jià)回落，驅(qū)動(dòng)全球制造業(yè)周期回歸，但海外貨幣政策偏緊、沃什改革不確定性仍在，復(fù)蘇交易或難一帆風(fēng)順，大類資產(chǎn)波動(dòng)仍可能維持高位。建議保持倉(cāng)位靈活度，尋找低位景氣改善板塊，AI或仍是中期最具基本面支撐的主線，但短期擁擠度偏高，關(guān)注良性調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。中債方面，多空交織下債市維持震蕩。A股方面，中期AI敘事的根基未破，因此市場(chǎng)定價(jià)核心仍是AI驅(qū)動(dòng)下的K型分化而非均值回歸，導(dǎo)致傳統(tǒng)的風(fēng)格再平衡頻繁失靈。短端美債計(jì)入較多加息預(yù)期，整體性價(jià)比偏高，10年美債4.5%以上具備一定賠率，更多博弈地緣緩和的交易機(jī)會(huì)。美股目前處于“盈利韌性vs估值承壓”的再平衡階段，此前極致科技成長(zhǎng)的分化行情有所收斂。
后續(xù)關(guān)注：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)：1）中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI；
海外：1）美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI；2）美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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