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價格：用電需求提升及地緣沖突疊加印尼出口管控加碼，催化動力煤價上漲。2026年初，煤價出現(xiàn)階段性回調(diào)，但隨著國內(nèi)用電需求提升，海外美伊沖突及印尼限產(chǎn)，動力煤價格較年初大幅上漲。國內(nèi)秦皇島5500大卡動力煤價格6月均價是858.92元/噸，較1月均價大幅上漲24.34%，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛劭趧恿γ弘x岸價（FOB）146.7美元/噸，較年初（1月2日）107.53美元/噸上升了39.17美元/噸，漲幅為36.43%。根據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2026年1-5月份，全社會用電量累計42018億千瓦時，同比增長5.7%。海外，美伊沖突升級引發(fā)霍爾木茲海峽封鎖，國際油價持續(xù)維持高位運行，受印尼出口管控加碼、海運成本攀升及海外生產(chǎn)受限影響，抬升海外煤炭開采、運輸及通關(guān)綜合成本，進口煤價格同步走高，催化動力煤價上漲。
　　國內(nèi)供給方面：“反內(nèi)卷”疊加安監(jiān)趨嚴(yán)背景下供給收緊，美伊沖突及印尼出口管控背景下我國進口煤量減少。一方面，“反內(nèi)卷”通過政策調(diào)控、市場機制和企業(yè)轉(zhuǎn)型多管齊下，旨在打破低價無序競爭，推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，國內(nèi)產(chǎn)量受限。一方面，安全環(huán)保檢查力度持續(xù)趨嚴(yán)，部分礦井停產(chǎn)整改，產(chǎn)能利用率有所回落，煤炭供給收緊。另一方面，美伊沖突及印尼管控影響進口煤價和進口量。國際油價持續(xù)維持高位運行，抬升海外煤炭開采、運輸及通關(guān)綜合成本，進口煤價格同步走高，印尼開始對出口實施管控，我國煤炭進口量減少。
　　展望2026，我們預(yù)計相關(guān)政策力度有望延續(xù)甚至更趨嚴(yán)格。國內(nèi)煤炭現(xiàn)有生產(chǎn)礦井難以提供額外增量；煤炭產(chǎn)量的增長預(yù)計將幾乎完全依賴于“新投產(chǎn)礦井”。我們預(yù)計2026年國內(nèi)動力煤產(chǎn)量增長主要依賴于“新投產(chǎn)礦井”。我們預(yù)計印尼2026年煤炭產(chǎn)量配額調(diào)整、未來統(tǒng)一出口，以及中東地緣沖突推高海運費等，進口煤價格優(yōu)勢基本喪失。在東南沿海地區(qū)，未來進口煤量將進一步縮減。
　　需求端：“厄爾尼諾”氣候事件和用電需求持續(xù)向好背景下，火電需求韌性充足，AI算力帶動新電力需求增長。夏季高溫刺激煤炭旺盛需求，根據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，根據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2026年1-5月份，全社會用電量累計42018億千瓦時，同比增長5.7%。2026年1-5月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比增長3.6%，5月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比增長4.2%，5月火電發(fā)電量同比增長2.1%，均說明用電需求持續(xù)向好。根據(jù)國家能源局于2026年5月發(fā)布的最新通報，2025年全國算力中心總用電量實際已達(dá)到1700億千瓦時，占全社會用電量的1.6%。根據(jù)《中國電力供需分析報告（2025）》預(yù)計，AI算力發(fā)展有望推動數(shù)據(jù)中心用電量激增，2030年底用電量達(dá)10554億千瓦時，占全社會用電量7.8%?！笆逦濉逼陂g年均增速有望達(dá)45.2%。
　　我們預(yù)計2026年電煤消費持續(xù)提升，中長期需持續(xù)關(guān)注人工智能帶來的增量需求，以及風(fēng)光儲和核電裝機規(guī)模增長引發(fā)的擠出效應(yīng)。
　　展望2026，當(dāng)前煤炭市場呈現(xiàn)需求穩(wěn)步回暖、長協(xié)價格繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定器作用，內(nèi)外供給雙重偏緊的格局，綜合供需兩端核心因素判斷，后續(xù)煤炭價格重心大概率穩(wěn)步抬升。
　　市值管理考核推進，行業(yè)周期將弱化，高分紅彰顯中長期投資價值。自2024年9月，為進一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價值，切實提升投資者回報，中國證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)管指引第10號-市值管理（征求意見稿）》公開征求意見并于2024年11月完成修訂正式印發(fā)。2024年12月9日政治局會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，十余年來在貨幣政策立場上的首次轉(zhuǎn)變，從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，當(dāng)前利率保持在較低位置，將更加凸顯紅利低波投資價值，對于低風(fēng)險偏好的資管、保險等產(chǎn)品，或?qū)⒃谫Y本市場增加對煤炭板塊的投資。
　　2025年，煤炭行業(yè)多家上市公司紛紛響應(yīng)上交所倡議，發(fā)布關(guān)于“提質(zhì)增效重回報”行動落實情況的公告。頭部煤企持續(xù)強化股東回報：中國神華2022-2024年現(xiàn)金分紅比例分別達(dá)72.8%、75.2%和76.5%，其2025-2027年回報規(guī)劃更將最低分紅比例提至65%并探索增加頻次；中煤能源堅守20%-30%的底線分紅承諾；陜西煤業(yè)2024年分紅比例達(dá)可供分配利潤的65%，并擬于2025年構(gòu)建“長期、穩(wěn)定、可持續(xù)”的中長期分紅規(guī)劃。在“穩(wěn)煤價”預(yù)期下，煤企盈利中樞趨穩(wěn)，行業(yè)周期屬性逐漸弱化，高比例分紅使其長期投資價值愈發(fā)凸顯。
　　投資建議：
　　“反內(nèi)卷”疊加安監(jiān)趨嚴(yán)背景下供給收緊，美伊沖突及印尼出口管控背景下進口煤量減少?！岸驙柲嶂Z”氣候事件和用電需求持續(xù)向好背景下，火電需求韌性充足，AI算力帶動新電力需求增長，催化動力煤價上漲。煤炭行業(yè)作為穩(wěn)態(tài)高股息（競爭格局穩(wěn)定、增速低、現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅）的代表，資產(chǎn)紅利屬性不斷增強，適合充當(dāng)投資收益的堅實底盤。
　?。?）隨著能源危機持續(xù)演繹，煤炭的替代需求增長，資源稟賦突出、成本優(yōu)勢顯著、分紅政策穩(wěn)定的受益標(biāo)的：【中國神華A+H】、陜西煤業(yè)、廣匯能源；（2）在美伊沖突持續(xù)發(fā)酵的背景下，煤化工占比相對較高的可能受益標(biāo)的：【兗礦能源A+H】、廣匯能源、中煤能源等。