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事件：公司近日發(fā)布25年報(bào)及26年一季報(bào)。25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1284.66億元，同比+12.1%；歸母凈利為42.8億元，同比-4.97%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為42.79億元，同比-5.72%；基本EPS為2.58元；分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元（含稅）。26Q1單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.1億元，同比+13.19%；歸母凈利潤(rùn)為8.87億元，同比-30.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.7億元，同比-55.51%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　飼料業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，銷量和市占率進(jìn)一步提升。2025年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1052.58億元，同比+15.41%；毛利率為9.67%，較上年下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)飼料銷量3208萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約21%。其中，內(nèi)部養(yǎng)殖耗用飼料量約222萬(wàn)噸，飼料外銷量2986萬(wàn)噸，外銷增量絕對(duì)值大幅超越2025年全年目標(biāo)，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，全球領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。分市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)飼料外銷量2640萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，系為數(shù)不多能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)；海外地區(qū)飼料外銷量346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約47%。分品種看，禽料外銷量1470萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%；豬料外銷量770萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約37%；水產(chǎn)料外銷量696萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約19%；反芻料及其他品類外銷量50萬(wàn)噸。公司豬料業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展具備養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)、生命力較強(qiáng)的生豬家庭農(nóng)場(chǎng)和規(guī)模場(chǎng)，客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，這為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。公司未來(lái)發(fā)展目標(biāo)是到2030年飼料銷量達(dá)到5150萬(wàn)噸，其中海外市場(chǎng)飼料外銷中期目標(biāo)為720萬(wàn)噸。
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利承壓，專業(yè)能力提升。2025年，公司農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入179.59億元，同比-4.61%；毛利率為13.66%，較上年下降了4.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，水產(chǎn)種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，與上年持平略增。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降9億元以上，主要受下述因素影響：①全年生豬市場(chǎng)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，生豬價(jià)格持續(xù)下行，且在9月份后跌至養(yǎng)殖成本線以下；②公司生豬養(yǎng)殖中有40%以上的仔豬為外購(gòu)，2025年仔豬價(jià)格偏高進(jìn)一步擠壓公司生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，合理把控生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，把控總體養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)培養(yǎng)業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為41.32/61.68億元，EPS為2.48/3.71元，對(duì)應(yīng)27年盈利的PE為11.25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格長(zhǎng)期低迷，豬病爆發(fā)