>> 華泰證券-2026年5月財政數(shù)據(jù)點評：財政支出仍待“回補”-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航 |
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5月財政繼續(xù)呈現(xiàn)“收入有韌性、支出傳導(dǎo)偏慢、第二本賬承壓”的格局。第一本賬收入增速維持高位，支撐主要來自價格、中央稅源和資本市場，消費、企業(yè)利潤和地產(chǎn)鏈條仍是拖累；一般預(yù)算支出降幅收窄但仍未轉(zhuǎn)正，地方支出偏弱。政府性基金收入降幅小幅收窄，但土地出讓收入跌幅加深。具體來看：
?。?）一般預(yù)算收入總量有韌性，結(jié)構(gòu)有所分化
5月全國一般公共預(yù)算收入同比增長6.6%，與4月的6.7%基本持平；1-5月累計同比增長4.0%，高于全年預(yù)算目標(biāo)的2.2%，完成年初預(yù)算約45.5%，收入進(jìn)度繼續(xù)快于去年同期。分央地看，5月中央、地方本級財政收入同比分別為10.8%和2.8%，累計同比分別為5.7%和2.7%，中央稅源修復(fù)更突出，地方端仍受地產(chǎn)鏈和土地收入偏弱的拖累。
結(jié)構(gòu)上，稅收和非稅均對收入形成支撐。5月稅收收入同比增長6.8%，累計同比升至4.4%；非稅收入單月同比由4月的-5.3%回升至+5.6%，累計同比升至2.2%，是年內(nèi)相對偏強的月份之一。從稅收結(jié)構(gòu)看，供需兩端有所分化，生產(chǎn)、價格和資本市場提供支撐，消費和地產(chǎn)鏈條仍偏弱。
第一，價格鏈和生產(chǎn)鏈仍是稅收韌性的主要來源。5月國內(nèi)增值稅同比增長7.9%，累計同比升至6.2%；進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅同比增長7.2%，累計同比增長10.4%。這一組合與5月PPI同比進(jìn)一步提升、工增小幅回升、外需韌性等相印證，疊加年初《增值稅法》落地后征管更趨規(guī)范，對名義銷售額和增值稅稅基形成支撐。相比之下，企業(yè)所得稅單月同比增長3.3%、較前值（8.2%）回落，累計同比小幅轉(zhuǎn)正至0.2%，部分受匯算清繳和去年利潤基數(shù)擾動，也一定程度反映原材料價格上行對中下游利潤的擠壓效應(yīng)。
第二，個稅和資本市場相關(guān)稅種繼續(xù)提供增量。5月個稅同比增長12.4%，累計同比維持在12.2%，資本市場活躍的貢獻(xiàn)仍在，并與匯算清繳、入庫節(jié)奏和征管規(guī)范等因素疊加。印花稅單月同比增長109.8%，其中證券交易印花稅同比增長145.9%，累計同比分別達(dá)35.8%和88.8%。
第三，消費鏈稅收分化。5月國內(nèi)消費稅同比下降2.0%、由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受“國補”和以舊換新補貼退坡、前期耐用品消費集中釋放后回落的共同影響；車輛購置稅同比增長10.0%，更多源于2026年起新能源車恢復(fù)減半征收購置稅對稅基的抬升，同期社零汽車類同比下降16.1%，仍明顯偏弱。補貼退坡和需求集中釋放后，消費鏈稅收的持續(xù)性仍需觀察。
第四，地產(chǎn)鏈仍是收入端的主要拖累。5月契稅同比下降12.1%，累計同比下降14.8%；土地增值稅同比下降3.1%，累計同比下降14.2%。同期地產(chǎn)投資單月同比下降24.4%、商品房銷售額下降9.3%，地產(chǎn)鏈稅基對地方財力和第二本賬的約束仍較明顯。
綜合來看，5月收入端的韌性主要來自稅收和非稅回升，但結(jié)構(gòu)性分化大于總量改善：價格、生產(chǎn)、資本市場和中央稅源提供支撐，消費、利潤和地產(chǎn)鏈條仍在拖累。這一分化與5月經(jīng)濟的K型特征、價格端PPI走強而核心CPI偏弱的格局基本一致。
?。?）一般預(yù)算支出降幅收窄，地方支出偏弱
5月一般公共預(yù)算支出同比下降1.6%，降幅較4月收窄但仍未轉(zhuǎn)正，與收入端繼續(xù)背離。1-5月累計同比增長0.8%，較1-4月回落0.5個百分點，低于全年預(yù)算目標(biāo)的4.4%，完成年初預(yù)算約37.9%，進(jìn)度與去年同期大體相當(dāng)。分央地看，5月中央本級支出同比增長11.3%，地方支出同比下降4.4%，地方支出偏弱。
結(jié)構(gòu)上，5月支出亮點主要集中在科技和衛(wèi)生健康?？茖W(xué)技術(shù)、衛(wèi)生健康當(dāng)月同比分別增長13.0%和10.7%，社保就業(yè)增長1.3%，民生領(lǐng)域支出力度邊際提速；教育同比小幅下降0.5%，文旅傳媒、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)林水、交通運輸、城鄉(xiāng)社區(qū)仍為負(fù)增。合并看，民生類支出當(dāng)月同比增長約2.4%，基建類支出同比下降約12.0%，項目類支出仍是財政傳導(dǎo)偏慢的主要環(huán)節(jié)。
5月財政支出仍未明顯回補，除年初支出前置后的節(jié)奏回擺、預(yù)算資金從指標(biāo)下達(dá)到實際撥付的時滯等前期已提示的因素外（《財政支出節(jié)奏放緩——2026年4月財政數(shù)據(jù)點評》，2026年5月22日），兩個可能更關(guān)鍵的約束在于：一是地方在樹立正確政績觀、強化項目績效和債務(wù)約束下，對投資項目更趨審慎，部分項目或主動暫緩；二是前期油價等原材料成本偏高，企業(yè)端和政府端均有等待成本回落、延后開工的傾向。對應(yīng)到經(jīng)濟數(shù)據(jù)，5月基建投資單月同比轉(zhuǎn)負(fù)至-8.8%、地產(chǎn)投資跌幅擴大至-24.4%、社零同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.6%，從預(yù)算資金到項目落地、再到內(nèi)需的鏈條仍存在時滯。
此外，我們繼續(xù)用“一般公共預(yù)算收入+一般國債凈融資+新增地方一般債發(fā)行-一般公共預(yù)算支出”衡量資金端相對支出的余量：1-5月該口徑累計約1.0萬億元，明顯高于2023-2025年同期均值（約3900億元），且較1-4月的約7200億元進(jìn)一步擴大，相當(dāng)于5月單月仍結(jié)余約2800億元。進(jìn)一步印證財政發(fā)力的約束仍然不在資金端，而在支出撥付、項目落地與實物工作量轉(zhuǎn)化。
（3）政府性基金收支走弱，土地出讓收入跌幅加深
5月政府性基金收入同比下降20.3%，降幅較4月有所收窄；1-5月累計同比下降19.2%，完
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