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澤璟制藥具備較強(qiáng)的創(chuàng)新研發(fā)能力。公司是一家集合創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化能力于一體的生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有小分子藥物、重組蛋白生物新藥、抗體新藥研發(fā)平臺(tái)，基于平臺(tái)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，共有4款產(chǎn)品獲批上市，十余款產(chǎn)品在研。在研產(chǎn)品主要布局在腫瘤、出血及血液疾病、免疫炎癥性疾病和肝膽疾病等領(lǐng)域。
　　ZG006是具備全球BIC潛力的DLL3 TCE。ZG006（CD3/DLL3/DLL3）為全球首款靶向DLL3雙表位的TCell Engager（TCE），與FIC分子tarlatamab相比，ZG006在早期的臨床數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出更優(yōu)的有效性，具備全球BIC潛力。2026年初，公司與艾伯維就ZG006達(dá)成超10億美元的全球合作協(xié)議，合作伙伴艾伯維將負(fù)責(zé)ZG006的海外開(kāi)發(fā)。ZG006在中國(guó)已經(jīng)開(kāi)展后線SCLC的注冊(cè)性臨床，有望成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)DLL3 TCE。
　　在研管線具有創(chuàng)新性，未來(lái)有望產(chǎn)出重磅產(chǎn)品。ZG005（PD-1/TIGIT）在多種實(shí)體瘤有良好的有效性，宮頸癌中展示出BIC的潛力，有希望成為PD-1免疫療法的新突破，除了ZG005單藥治療，公司還在積極推進(jìn)ZG005聯(lián)合化療藥或生物藥的臨床研究。憑借創(chuàng)新的研發(fā)平臺(tái)，ZGGS18（VEGF/TGFβ）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS突變）等多款產(chǎn)品處于早研階段，未來(lái)有望持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新產(chǎn)品。
　　多款產(chǎn)品商業(yè)化銷(xiāo)售，公司迎來(lái)收獲期。多納非尼現(xiàn)已獲批用于晚期肝細(xì)胞癌的一線治療和甲狀腺癌適應(yīng)癥，獲得多項(xiàng)權(quán)威診療指南和專(zhuān)家共識(shí)的推薦。重組人凝血酶為國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品中首個(gè)獲批上市并被納入國(guó)家醫(yī)保目錄的產(chǎn)品，因凝血活性更高、生物安全性更好，大規(guī)模生產(chǎn)后成本可控，有希望迭代傳統(tǒng)的止血藥物。吉卡昔替尼為中國(guó)首個(gè)獲批用于治療骨髓纖維化的JAK抑制劑新藥，同時(shí)拓展其在重癥斑禿、中重度特應(yīng)性皮炎、強(qiáng)直性脊柱炎等適應(yīng)癥中的應(yīng)用。注射用人促甲狀腺素β獲批用于甲狀腺癌術(shù)后診斷，默克負(fù)責(zé)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)的商業(yè)化銷(xiāo)售，協(xié)議包括總額為2.5億元的授權(quán)款及銷(xiāo)售分成，借助默克在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)實(shí)力，加速產(chǎn)品商業(yè)化銷(xiāo)售進(jìn)程。
　　投資建議：未來(lái)2~3年，公司主要靠銷(xiāo)售收入、首付款、里程碑付款貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，隨著公司創(chuàng)新管線的研發(fā)、商業(yè)化的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收分別為18.43/19.59/23.82億元，同比增長(zhǎng)127.4%/6.3%/21.6%，歸母凈利潤(rùn)3.51/2.41/2.90億元。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，得出公司合理價(jià)格區(qū)間為111.40~130.74元，較目前股價(jià)有11.87%~31.29%上漲空間，首次覆蓋，給與“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；商業(yè)化合作不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。