>> 西南證券-澤璟制藥-U(688266)2025年年報點評：商業(yè)化穩(wěn)步推進，授權(quán)合作彰顯公司創(chuàng)新實力-260328
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,湯泰萌 |
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事件：公司發(fā)布2025年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元（+52.1%），歸母凈利潤-1.6億元，業(yè)績符合預(yù)期。
四款上市產(chǎn)品商業(yè)化穩(wěn)步推進。多納非尼商業(yè)化穩(wěn)步推進，截至2025年12月31日已進入醫(yī)院1300余家、覆蓋醫(yī)院2350余家、覆蓋藥房1000余家。重組人凝血酶成功納入國家醫(yī)保目錄，藥品準入醫(yī)院數(shù)量和銷量快速提升，截至2025年12月31日，重組人凝血酶累計準入醫(yī)院750余家。吉卡昔替尼片治療中?；蚋呶Ｔl(fā)性骨髓纖維化（MF）適應(yīng)癥于2025年5月獲批上市，并于2026年1月納入國家醫(yī)保藥品目錄。注射用人促甲狀腺素β商業(yè)化合作落地，并于2026年1月獲批上市。
ZG006達成全球開發(fā)及商業(yè)化合作，彰顯公司創(chuàng)新實力。2025年12月，公司與艾伯維就ZG006的全球開發(fā)及商業(yè)化達成戰(zhàn)略合作與許可選擇權(quán)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，艾伯維獲得ZG006在大中華區(qū)以外地區(qū)獨家開發(fā)與商業(yè)化權(quán)利，而公司將保留在大中華區(qū)ZG006的開發(fā)與商業(yè)化權(quán)利。根據(jù)協(xié)議，公司已于2026年1月獲得1億美元的首付款，未來還將獲得基于臨床進展的近期里程碑付款和與許可選擇相關(guān)的付款最高6,000萬美元；如艾伯維行使許可選擇權(quán)，公司還有資格獲得最高達10.75億美元的里程碑付款，并就包含ZG006的產(chǎn)品在大中華區(qū)以外的凈銷售額收取從高個位數(shù)到中雙位數(shù)的階梯式特許權(quán)使用費。
抗體平臺成果豐碩，持續(xù)聚焦核心項目。ZG006多項Ⅲ期臨床快速推進中，包括三線及以上晚期小細胞肺和二線晚期小細胞肺癌；用于治療小細胞肺癌、神經(jīng)內(nèi)分泌瘤獲FDA孤兒藥資格認定。2025年，公司獲得CDE批準的多項聯(lián)合治療的臨床試驗批文，包括：（a）ZG005+含鉑化療聯(lián)合治療晚期膽道癌；（b）ZG005+化療聯(lián)合治療消化道腫瘤；（c）ZG006+PD-1/PD-L1免疫檢查點抑制劑聯(lián)合用藥治療小細胞肺癌；（d）ZG005+吉卡昔替尼+化療聯(lián)合治療晚期實體瘤；（e）ZG005+吉卡昔替尼+GS18聯(lián)合治療晚期實體瘤；（f）ZG005+GS18聯(lián)合治療晚期實體瘤；（g）ZG006+依托泊苷+順鉑聯(lián)合治療晚期神經(jīng)內(nèi)分泌癌；（h）ZG006+PD1/PD-L1免疫檢查點抑制劑+化療（依托泊苷/卡鉑）聯(lián)合治療小細胞肺癌；以及（i）ZGGS34治療晚期實體瘤的臨床批文。
盈利預(yù)測：隨著研發(fā)和商業(yè)化的穩(wěn)步推進，公司業(yè)績增長動力充足，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為14.6、21.5和27.7億元。
風險提示：研發(fā)進展或不及預(yù)期風險、核心品種商業(yè)化進展或不及預(yù)期風險、政策風險。
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