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事件：澤璟制藥公布2025年業(yè)績(jī)及2026年一季度業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.10億元，同比+52.07%；歸母凈利潤(rùn)-1.63億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.98億元。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.05億元，同比+440.07%；歸母凈利潤(rùn)6.33億元；扣非歸母凈利潤(rùn)6.32億元。2026年一季度收入利潤(rùn)大幅增加系確認(rèn)ZG006授權(quán)許可收入。
　　營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)管線商業(yè)化放量可期。公司2025年?duì)I業(yè)收入8.10億元，同比+52.07%，有賴于已上市優(yōu)質(zhì)管線商業(yè)化。公司已上市四款產(chǎn)品：1）澤普平（鹽酸吉卡昔替尼）：2025年5月獲批上市，并于同年進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，納入三項(xiàng)重要指南；2）澤普生（甲苯磺酸多納非尼片）：續(xù)約2025年醫(yī)保目錄，納入國(guó)內(nèi)權(quán)威指南/共識(shí)32個(gè)，進(jìn)入1300余家醫(yī)院，覆蓋2350余家醫(yī)院，覆蓋1000余家藥房。3）澤普凝（重組人凝血酶）：已納入國(guó)家醫(yī)保目錄，納入兩項(xiàng)指南/共識(shí)，和遠(yuǎn)大生命科學(xué)下屬子公司簽訂市場(chǎng)推廣協(xié)議，加速產(chǎn)品商業(yè)化，目前已累計(jì)準(zhǔn)入750余家醫(yī)院，銷量增長(zhǎng)明顯；4）澤速寧（注射用人促甲狀腺素β）：2026年1月獲批上市，和默克集團(tuán)達(dá)成合作協(xié)議，同意授權(quán)ATSA作為rhTSH在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家市場(chǎng)推廣服務(wù)商，雙方將整合默克深耕中國(guó)甲狀腺癌的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和公司研發(fā)實(shí)力，加速填補(bǔ)國(guó)內(nèi)甲狀腺癌術(shù)后精準(zhǔn)管理藥物空白。
　　在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，核心單品ZG006成功出海。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）：開(kāi)展三線及以上晚期小細(xì)胞肺癌的關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)、二線晚期小細(xì)胞肺癌的III期臨床試驗(yàn)，多項(xiàng)針對(duì)一/二線小細(xì)胞肺癌及神經(jīng)內(nèi)分泌癌臨床推進(jìn)中。ZG006與艾伯維達(dá)成海外戰(zhàn)略合作，與德國(guó)默克達(dá)成獨(dú)家商業(yè)化合作。2）ZG005（PD-1/TIGIT雙抗）：多項(xiàng)聯(lián)合用藥一線治療實(shí)體瘤（肝癌、宮頸癌等），在ASCO及ESMO發(fā)布治療宮頸癌及神經(jīng)內(nèi)分泌癌的多項(xiàng)I/II期臨床研究成果。3）ZGGS15（LAG-3/TIGIT雙抗）：全球首款進(jìn)入臨床研究的LAG-3/TIGIT雙特異性靶點(diǎn)藥物，在2025 ASCO發(fā)布臨床數(shù)據(jù)顯示出良好的藥效及安全性。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為5.38/4.70/8.66億元。鑒于公司產(chǎn)品商業(yè)化放量可期，全球布局進(jìn)展順利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。