>> 財信證券-黑色家電行業(yè)系列報告(一)：周期弱化，價值重塑，黑電行業(yè)的三重預(yù)期差-260622
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 2987KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周心怡 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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黑電行業(yè)存在三大預(yù)期差，行業(yè)成長空間顯著優(yōu)于市場認(rèn)知。1）市場格局方面，與白電行業(yè)CR3穩(wěn)定在65%-80%的寡頭格局不同，2026Q1彩電線上渠道CR3僅為34.78%，線下為54.51%，國產(chǎn)品牌憑借成本優(yōu)勢實現(xiàn)國產(chǎn)替代，全球彩電產(chǎn)業(yè)格局整合重構(gòu)，行業(yè)集中度提升空間明確。2）當(dāng)前我國彩電市場以存量為主，年出貨量持續(xù)下滑，相較美國彩電行業(yè)的穩(wěn)健表現(xiàn)，中國存在巨大的彩電存量更新缺口，需求潛力尚未被有效激活。3）面板是彩電成本端占比最大且波動最大的變量，過往彩電隨著面板行業(yè)的價格周期波動，盈利存在相應(yīng)變化，而隨著面板行業(yè)格局的穩(wěn)固，行業(yè)周期波動有望減弱，盈利能力有望改善；另外，在高端化和智能化趨勢下，彩電高附加值部件的成本占比相對提升，弱化了對面板價格波動的敏感度。
面板周期波動系統(tǒng)性減弱，LCD寡頭壟斷格局下供給端趨于穩(wěn)態(tài)。面板占電視原材料成本約69%，歷史上2016-2017年、2020-2021年兩輪面板漲價周期曾導(dǎo)致黑電行業(yè)凈利率從4.30%降至1.13%、甚至跌至負(fù)值。當(dāng)前周期趨緩的核心邏輯在于供給端格局的深刻變化：中國大陸LCD面板產(chǎn)能全球占比從2022年69%提升至2024年74%，2023年行業(yè)CR3達(dá)63.60%，寡頭格局下龍頭通過調(diào)節(jié)稼動率按需排產(chǎn)避免價格戰(zhàn)。韓系廠商陸續(xù)退出LCD產(chǎn)線，讓渡市場份額，2021-2025年三星顯示、LGD相繼關(guān)閉最后一條LCD產(chǎn)線，中韓技術(shù)路徑分化為LCD與OLED的博弈。與此同時，電視大屏化趨勢、Mini LED高端化升級及車載商顯等多元化需求，有效消化顯示面板產(chǎn)能，弱化單一彩電需求波動對面板周期的影響。
需求端三重驅(qū)動共振，存量更新潛力與出海增量形成戴維斯雙擊。1）國內(nèi)電視開機率處于歷史低位，2025年全國電視平均開機率預(yù)計僅30.2%。政策端變革從供給端重塑電視內(nèi)容生態(tài)，AI大模型賦能降低操作門檻，有效提高電視開機率和日活用戶，政策端變革與智能交互形成“內(nèi)容擴容+交互簡化”的雙擊效應(yīng)。2）消費者對彩電的沉浸式視聽需求隨技術(shù)進(jìn)步而升級，大屏化和高端化行業(yè)趨勢明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，2026Q1，75英寸彩電在我國的銷量占比達(dá)到25.1%，Mini LED電視銷量占比達(dá)36.0%、銷額占比59.4%。3）出口增量方面，以海信為例，海外市場價格指數(shù)從2023年的75增至2025年的83，相比國內(nèi)的價格指數(shù)始終處于100以上，國產(chǎn)品牌在海外的價格指數(shù)仍存在提升空間，新興市場則處于滲透率快速提升的成長期，升級需求與新增需求疊加為中國品牌提供持續(xù)增量動能。
投資建議：目前彩電行業(yè)面板周期趨穩(wěn)、行業(yè)整體集中度提升空間明確、需求端三重驅(qū)動共振，龍頭盈利質(zhì)量持續(xù)改善，行業(yè)配置價值凸顯，因此我們維持對黑色家電行業(yè)“同步大市”的評級。建議關(guān)注彩電行業(yè)龍頭海信視像，將受益于國產(chǎn)品牌全球份額提升與高端化升級紅利。
風(fēng)險提示：面板價格波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，海外市場政策與貿(mào)易壁壘風(fēng)險，技術(shù)迭代與研發(fā)投入風(fēng)險，原材料及供應(yīng)鏈風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險
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