>> 華泰證券-攜程集團(9961.HK)宏觀波動疊加合規(guī)調整導致收入承壓-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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攜程公布1Q26業(yè)績，凈收入162.1億元，同比+17.2%，超VA一致預期（簡稱預期）2.1%。營業(yè)利潤39.5億元，同比+10.7%，超預期3.1%；經調整EBITDA 48.3億元，同比+13.7%，超預期3.5%，經營端表現(xiàn)強勁。GAAP凈利潤25.3億元，低于預期32.6%，主因聯(lián)營公司權益虧損11.5億元（預期盈利1.5億元）；Non-GAAP歸母凈利潤39.1億元，同比-6.8%，低于預期8.8%。2Q26指引凈收入同比+3%到8%，較1Q放緩，源于能源價格推高機票及公司主動調整業(yè)務實踐以響應合規(guī)框架。國內旅游多元需求與國際化結構性機遇未變，維持買入評級。
1Q收入超預期，聯(lián)營虧損拖累凈利潤表現(xiàn)
分業(yè)務看，住宿/交通/度假/商旅/其他相較預期分別+0.2%/+0.6%/持平/+4.3%/+15.3%，其他收入貢獻主要beat。營業(yè)利潤39.5億元，超預期3.1%；經調整EBITDA 48.3億元，超預期3.5%，主要來自收入超預期及銷售費用管控。GAAP凈利潤25.3億元，低于預期32.6%，主因聯(lián)營權益虧損11.5億元（預期盈利1.5億元）；Non-GAAP歸母凈利潤39.1億元，同比-6.8%，低于預期8.8%，剔除聯(lián)營虧損后與經營端表現(xiàn)一致。銷售、研發(fā)、管理費用率合計55.1%，略優(yōu)于預期56.3%。2Q26指引凈收入同比+3%到8%，放緩源于燃油成本推高機票抑制長途出行，及公司調整票務增值服務以響應合規(guī)要求。
國內多元需求持續(xù)深化，產品結構向高價值遷移
1Q26國內旅游受益于春節(jié)催化，多元化消費趨勢持續(xù)深化。銀發(fā)旅游方面，老友俱樂部酒店預訂量同比超100%，AI工具降低老齡用戶規(guī)劃門檻。娛樂驅動型旅游預訂量同比+74%，上海F1等賽事有效拉動跨地區(qū)客流。國內小團游訂單同比+27%，人均消費高出大團游55%，停留時間延長11%，產品結構升級趨勢延續(xù)。國內酒店ADR同比略有轉正，休閑需求韌性及供需平衡改善支撐行業(yè)基本面。
國際與入境延續(xù)高增，AI開放平臺構筑基礎設施壁壘
1Q26國際OTA平臺總預訂量同比+65%，入境游預訂量同比+90%，延續(xù)高增。一季度服務入境游客約700萬人次，公司提出五年服務2億入境游客目標。Trip.com流量與品牌認知度提升，驅動國際業(yè)務利潤率同比改善。出境業(yè)務受機票漲價抑制，預訂量維持健康增長。AI方面，公司通過MCP及API向第三方AI智能體輸出庫存與交易基礎設施，將新興AI需求轉化為增量預訂來源。我們認為機票價格波動與合規(guī)調整屬階段性因素，入境游政策紅利、Trip.com品牌勢能及國際業(yè)務利潤率改善構成長期驅動。
盈利預測與估值
我們預測公司26-28年收入分別為696/793/906億元（較前值-2%/-2%/-2%），主因公司交通業(yè)務中燃油成本推高機票抑制長途出行，及公司主動調整增值服務以響應合規(guī)要求；調整后歸母凈利潤分別139/140/163億元（較前值-28%/-33%/-32%）主要考慮到反壟斷調查的不確定性，下調利潤。26年可比公司VA的平均PE為17.6倍（前值：17.0倍），考慮到公司在國內OTA板塊的龍頭地位穩(wěn)固，同時前期海外營銷投放對利潤影響減弱，給予估值溢價，以26年20倍PE（不變）給予攜程美股目標價57.2美元（前值：76.4美元）；港股目標價446.8港幣（前值：598.0港幣）。
風險提示：宏觀經濟疲軟；行業(yè)競爭加??；航司供給恢復速度慢于預期，反壟斷調查帶來不確定性。
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