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全球搜索引擎龍頭，AI助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張：公司成立于1998年，在成立初期憑借PageRank算法與AdWords、AdSense廣告機(jī)制確立了搜索廣告飛輪，后續(xù)通過(guò)收購(gòu)Android、YouTube與推出Chrome瀏覽器，以操作系統(tǒng)、視頻平臺(tái)與瀏覽器三大入口完成了對(duì)全球用戶(hù)數(shù)字生活的端到端覆蓋；當(dāng)前階段，公司已將戰(zhàn)略資源全面聚焦于Gemini大語(yǔ)言模型、自研AI芯片與超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)，進(jìn)入以AI為核心的新一輪擴(kuò)張周期。
　　服務(wù)：搜索廣告占主導(dǎo)地位，AI重塑商業(yè)模式：從搜索量來(lái)看，AI帶動(dòng)用戶(hù)回訪與使用時(shí)長(zhǎng)提升，搜索查詢(xún)量持續(xù)創(chuàng)新高；AI改變了搜索行為的深度，用戶(hù)開(kāi)始用搜索解決復(fù)雜問(wèn)題，AIMode以超過(guò)10億的月活和查詢(xún)量每季度翻倍的速度擴(kuò)張；Gemini集成至廣告質(zhì)量系統(tǒng)后不相關(guān)廣告展示減少40%，同時(shí)PMax以AI自動(dòng)跨渠道優(yōu)化出價(jià)和投放，二者共同帶動(dòng)搜索轉(zhuǎn)化率的提升。
　　云：AI全棧差異化，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)提升：自研TPU芯片+第一方大模型+企業(yè)AI平臺(tái)，形成其他云廠商難以短期復(fù)制的完整AI生態(tài)閉環(huán)。企業(yè)AI解決方案首次成為云第一增長(zhǎng)引擎，Gen AI收入2026Q1 YoY接近+800%；Backlog從2024年932億美元激增至2026Q1的4,623億美元，超過(guò)50%將在未來(lái)24個(gè)月確認(rèn)收入。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4925/5969/7121億美元，歸母凈利潤(rùn)1835/1901/2232億美元。對(duì)應(yīng)PE分別為24.04/23.20/19.76倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)支回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，搜索廣告競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)