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★下半年宏觀風(fēng)險(xiǎn)或不減反增
　　地緣角度，美國(guó)中期選舉進(jìn)入關(guān)鍵期，貿(mào)易政策存在激進(jìn)調(diào)整可能；美伊沖突仍可能出現(xiàn)小摩擦，地緣沖突有向南美蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，商品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)易增難減。政策角度，地緣和關(guān)稅推升核心通脹粘性，年內(nèi)加息概率抬升，長(zhǎng)端美債利率、美元維持高位，歐日寬松空間有限。流動(dòng)性角度，上半年資金集中配置科技股，金鉑比指向高波動(dòng)窗口，流動(dòng)性有從權(quán)益切換至大宗的可能性。多重變量共振，宏觀風(fēng)險(xiǎn)不減反增，重點(diǎn)警惕消費(fèi)與通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　★礦冶平衡
　　玻利維亞罷工、品位下滑、意外事故等擾動(dòng)供給，海外全年鋅礦減量預(yù)期差進(jìn)一步擴(kuò)大；下半年國(guó)內(nèi)鋅礦增量或相對(duì)有限，進(jìn)口礦體量或因TC和比價(jià)走低而減少。國(guó)內(nèi)煉廠短期仍能維持高開工，但中長(zhǎng)期受到原料供應(yīng)和盈利下行的雙重壓力，煉廠減產(chǎn)壓力或三季度中后期顯性化。預(yù)計(jì)下半年鋅精礦TC總體將呈低位震蕩格局，節(jié)奏上更可能是前低后高，但難改長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。
　　★鋅錠平衡
　　國(guó)內(nèi)煉廠短期或繼續(xù)維持高開工，但中期面臨被動(dòng)減產(chǎn)壓力；海外仍受到能源成本、高溫限電、地緣擾動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)影響。需求端維持內(nèi)外分化，國(guó)內(nèi)下半年基建和耐消迎來傳統(tǒng)旺季，內(nèi)需存在階段性修復(fù)空間，但出口需求或在反傾銷措施和比價(jià)修復(fù)預(yù)期下面臨壓力；海外通脹短期具有持續(xù)性，地緣沖突仍可能發(fā)生，外需整體增速下調(diào)。平衡角度，下半年鋅錠平衡或逐步轉(zhuǎn)緊，國(guó)內(nèi)去庫(kù)拐點(diǎn)可能在于煉廠規(guī)模性減產(chǎn)或出口窗口充分打開。
　　★低多思路不變，礦緊錠松靜待破局
　　短期鋅礦緊錠松格局將繼續(xù)深化，鋅價(jià)下方TC支撐、上方需求壓制，鋅價(jià)運(yùn)行空間逐漸收斂；下半年國(guó)內(nèi)鋅錠平衡將逐步轉(zhuǎn)緊，驅(qū)動(dòng)或主要來自冶煉減產(chǎn)和需求階段性轉(zhuǎn)好，若鋅錠實(shí)現(xiàn)出口則會(huì)是錦上添花，同時(shí)鋅波動(dòng)率有望抬升，建議關(guān)注三季度中后期的逢低做多機(jī)會(huì)。內(nèi)外反套策略符合產(chǎn)業(yè)周期、同時(shí)具有較好的盈虧比，但需看到規(guī)模性出口實(shí)際發(fā)生或是社庫(kù)持續(xù)去化。下半年價(jià)格主要參考區(qū)間：滬鋅【23600，26500】，倫鋅【3250，3850】。
　　★總結(jié)與展望
　　策略方面，單邊角度，長(zhǎng)線以逢低買入思路對(duì)待，建議做好倉(cāng)位管理。套利角度，跨期方面，關(guān)注遠(yuǎn)月跨期正套機(jī)會(huì)；內(nèi)外方面，建議關(guān)注布局中線內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣擾動(dòng)，內(nèi)需不及預(yù)期。