>> 中信建投-債券研究：南向通全景解析與標的復盤-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 2879KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,尚曉岑,曲遠源 |
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核心觀點
債券南向通是境內(nèi)機構依托內(nèi)地與香港金融基礎設施互聯(lián)、投資香港離岸債券市場的跨境投資渠道，可投資所有境外發(fā)行且在香港流通的債券。政策層面核心更新為2025年7月投資者范圍擴容，新增券商、基金、保險、理財公司四類非銀機構參與；實操層面設有多級直連、全球托管兩種結算模式。截至2025年末香港債市包含港幣債、離岸人民幣債、G3債三大品類。中資美元債與點心債兩大品類是境內(nèi)投資者關注度最高的兩個品類，其中中資美元債存量超5000億美元，收益彈性高但地產(chǎn)板塊信用風險集中，點心債存量約2.55萬億元，發(fā)行主體以高等級金融機構為主，整體違約記錄極少，二者形成差異化離岸配置選擇。
主要內(nèi)容
南向通政策脈絡
債券南向通發(fā)展分為四大階段。2017-2020年為制度預備期，明確內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通包括北向通和南向通，初期先開通北向通，搭建兩地基礎設施，為南向通落地打好制度基礎。2021年進入審慎試點期，9月南向通正式上線，初期僅開放銀行機構，設置5000億元年度、200億元每日額度，配套交易、結算細則同步落地。2022-2024年是機制完善期，落地北向互換通完善風控工具，規(guī)范跨境資金申報，同步優(yōu)化跨境理財通配套機制。2025年后進入擴容優(yōu)化階段，實現(xiàn)多幣種結算、延長結算時段，新增券商、基金、保險、理財公司四類投資主體，拓寬境內(nèi)機構離岸人民幣、美元債配置渠道。
南向通交易模式：多級直連與全球托管模式并行
多級直連：由中債登、上清所作為境內(nèi)主托管對接香港CMU名義賬戶，投資者通過境內(nèi)CFETS交易、CIPS完成資金清算，僅能投資CMU登記債券，現(xiàn)已支持美元、歐元等多幣種結算。
全球托管模式:該模式借助工商銀行、中國銀行、中信銀行這三家首批境內(nèi)托管清算銀行實現(xiàn)全球托管，尤其適用于投資海外美元債等多種債券。
南向通投資標的與幣種
投資標的：境外發(fā)行并在香港債券市場交易流通的所有券種。
資金：境內(nèi)投資者可使用人民幣或外匯參與。
香港債券市場概況
截至2025年底，香港金管局數(shù)據(jù)顯示，香港債券市場主要由港幣債、離岸人民幣債、G3債（美元、歐元、日元計價的債券）組成，存量分別為2592、2296、5336億美元。從境內(nèi)投資者實際配置傾向來看，離岸人民幣債與中資美元債是關注度最高、布局力度最大的兩類債券。
風險分析
海外市場衰退風險：長時間通脹及俄烏沖突對海外市場造成較大負面影響。海外市場衰退風險、逆全球化風險不易察覺，海外貨幣政策、財政和貿(mào)易政策等對市場的風險也可能被忽視。
地緣沖突風險：俄烏地緣沖突存在激化和擴大化可能，巴以沖突持續(xù)，可能導致全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風險
國內(nèi)經(jīng)濟風險：隨著穩(wěn)增長政策不斷推出，寬信用進程不斷推進，政府債供給充裕。寬信用如果進一步加速將使得市場風險偏好升高，投資者要求風險回報收益率提升，拉動債券收益率上行，價格下跌。
數(shù)據(jù)整理的時效性：本文重點介紹債券市場相關的數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)更新到數(shù)據(jù)庫披露的最新數(shù)據(jù)，但仍然存在更新不及時、數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)調(diào)整的風險。
匯率風險：近幾年美元兌人民幣匯率波動較大，鎖匯不當可能因匯率變動面臨成本變高，收益縮水，形成損失
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