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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：油脂當(dāng)前仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，生柴產(chǎn)業(yè)政策構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)底座、厄爾尼諾遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)勁，但受聯(lián)儲政策、地緣降溫及銷區(qū)到港壓頂限制，三季度單邊仍可能保持高頻震蕩，波段行情拐點(diǎn)需密切關(guān)注棕櫚油產(chǎn)量及馬來去庫速度。2026年為蟄伏蓄勢的一年，等待2027年的厄爾尼諾減產(chǎn)兌現(xiàn)及全球生柴需求激增對撞、破局立新。
　　我們的邏輯：26/27年度全球四大油脂總庫存將難以避免進(jìn)一步下降，庫銷比收緊至13%的近十年低位。棕櫚油將首當(dāng)其沖地進(jìn)入去庫周期，同時(shí)美國2026及2027年生柴政策繼續(xù)抬升美豆油工業(yè)需求，全球油脂僅640萬噸的增產(chǎn)幅度在美豆油最大限度的政策利好和產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)前仍顯得脆弱。全球油脂在獲得了兩年相對緩沖和喘息的機(jī)會后，新一年度的氣候供應(yīng)擾動和需求價(jià)值重構(gòu)較大可能繼續(xù)抬升油脂價(jià)格重心，但能源價(jià)格回落的背景下僅來自需求政策的驅(qū)動或難以將油脂引入年度級別的上漲周期，需期待更多來自產(chǎn)量端的損耗進(jìn)一步激化矛盾。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)波動、宏觀周期、棕櫚油減產(chǎn)不及預(yù)期、生柴政策執(zhí)行不力、全球菜葵增產(chǎn)幅度不及預(yù)期