>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】地緣沖突下的出口：舊線(xiàn)索與新敘事——出口思辨系列之二-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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3月至今美伊沖突持續(xù)演繹，油價(jià)高位區(qū)間波動(dòng)。3月中旬起國(guó)際開(kāi)始關(guān)注高油價(jià)帶來(lái)“滯”的影響。對(duì)于我國(guó)出口，高油價(jià)或帶來(lái)全球貿(mào)易需求放緩；但另一方面，供給優(yōu)勢(shì)或帶來(lái)份額替代邏輯、驅(qū)動(dòng)出口偏強(qiáng)。本文就2026年出口方向演繹展開(kāi)討論。
一、地緣沖突背景下，油價(jià)、經(jīng)濟(jì)如何演繹？
歷史上因供給沖擊引發(fā)的油價(jià)上漲擁有6輪（中東戰(zhàn)爭(zhēng)、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、利比亞內(nèi)戰(zhàn)、俄烏沖突），多因地緣沖突爆發(fā)、石油生產(chǎn)運(yùn)輸中斷。借助復(fù)盤(pán)，可以總結(jié)地緣沖突對(duì)油價(jià)的影響：若沒(méi)有形成原油供給缺口，則油價(jià)可能急漲急跌（如1990年、2003年），影響較為短期。若形成了明確的原油供給缺口，進(jìn)一步影響產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，則高油價(jià)可能更有持續(xù)性。
高油價(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響如何？主要與沖突發(fā)生當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)所處的階段狀態(tài)有關(guān)：（1）若沖突前需求偏弱，疊加主要央行貨幣緊縮，則經(jīng)濟(jì)容易轉(zhuǎn)入衰退，（2）若弱需求下，貨幣政策維持甚至降息呵護(hù)，則經(jīng)濟(jì)或延續(xù)滯脹、逐步企穩(wěn)回升。（3）若沖突前需求本身處于復(fù)蘇階段、對(duì)能源漲價(jià)承接力較強(qiáng)，則高油價(jià)可能放緩貿(mào)易節(jié)奏，但不改復(fù)蘇方向。
二、高油價(jià)如何影響全球貿(mào)易需求？
貿(mào)易增速與高油價(jià)多呈現(xiàn)同向走勢(shì)，核心是通脹預(yù)期引導(dǎo)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)與去庫(kù)行為，沖突后油價(jià)回落，通常補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏也會(huì)放緩，疊加漲價(jià)支撐削弱，貿(mào)易增速回落。若沖突后油價(jià)繼續(xù)高位，則要看經(jīng)濟(jì)周期所處階段，對(duì)貿(mào)易增速的影響。若經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，則貿(mào)易走勢(shì)不弱；若經(jīng)濟(jì)“滯脹”環(huán)境持續(xù)，則會(huì)加速貿(mào)易需求的下滑。
三、美伊沖突之下，我國(guó)出口影響幾何？
?。?）全球貿(mào)易需求是我國(guó)出口的“β”因素。沖突后全球貿(mào)易增速可能繼續(xù)下滑，反映油價(jià)傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)。IMF測(cè)算油價(jià)每上漲10%全球通脹上行0.4pct、全球GDP下降0.1-0.2pct。WTO測(cè)算高油價(jià)將拖累全球GDP下降0.3pct至2.5%，全球貿(mào)易增速下滑0.5pct至1.4%。假設(shè)全年國(guó)際油價(jià)中樞70-90美元/桶，對(duì)應(yīng)我國(guó)出口拖累0.1-1.4pct。
（2）出口份額是出口的“α”因素。兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)5次地緣沖突高油價(jià)時(shí)期，我國(guó)出口份額多上行。對(duì)外能源依賴(lài)較高的韓國(guó)，在近2次地緣沖突沖擊下，出口份額均回落，尤其是高耗能產(chǎn)品的對(duì)比更為顯著。參考2022年俄烏沖突時(shí)期經(jīng)驗(yàn)：短期能源替代邏輯或持續(xù)1個(gè)季度左右，但后續(xù)2-3個(gè)季度或逐步回落。2020-2021年疫情帶來(lái)我國(guó)出口總份額提升1pct，本輪影響相對(duì)偏低，我國(guó)份額抬升或低于1pct。
四、總結(jié)：外部沖擊或有限，AI投資動(dòng)能強(qiáng)勁，全年出口韌性無(wú)虞
?。?）全球視角：全球貿(mào)易掛鉤于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、通脹上行幅度與央行應(yīng)對(duì)，會(huì)造成不同的貿(mào)易后果。本輪美伊沖突帶來(lái)的貿(mào)易沖擊幅度較小。在沖突之前，海外經(jīng)濟(jì)處于K型分化，沖突帶來(lái)的通脹上行幅度可控，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率持穩(wěn)，沖突后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類(lèi)似2022年的衰退風(fēng)險(xiǎn)概率不高。全球貿(mào)易需求的放緩或也偏溫和。
（2）國(guó)內(nèi)視角：我國(guó)出口沖擊可控，但帶來(lái)的份額提振亦有限。一是本輪沖突對(duì)全球供應(yīng)鏈沖擊小于2021年全球疫情時(shí)期，對(duì)于我國(guó)出口份額的提振小于1pct。二是漲價(jià)對(duì)出口的提振作用或會(huì)持續(xù)，參考2022年經(jīng)驗(yàn)后續(xù)出口仍有漲價(jià)空間。三是AI相關(guān)出口有望繼續(xù)支撐下半年出口韌性，AI相關(guān)品類(lèi)有望對(duì)沖全球貿(mào)易增速放緩的缺口，按AI相關(guān)出口增35%、貢獻(xiàn)出口30%計(jì)算，全年出口有望實(shí)現(xiàn)+12.5%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際外部貿(mào)易條件或偏離假設(shè)情形；出口測(cè)算或存在偏差。
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