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★瀝青：坍塌的供應(yīng)等待回歸
　　美伊沖突爆發(fā)后，面對(duì)原料的短缺和利潤(rùn)的擠壓，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠和獨(dú)立煉廠先后大幅調(diào)降瀝青開(kāi)工率，二季度剛需回暖帶動(dòng)庫(kù)存大幅去化，支撐瀝青價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，裂解價(jià)差修復(fù)至極高位置。中重質(zhì)原油的回歸決定了瀝青實(shí)際供應(yīng)何時(shí)能開(kāi)始修復(fù)，海峽通行恢復(fù)到戰(zhàn)前水平可能需要數(shù)月時(shí)間，瀝青實(shí)際產(chǎn)出的恢復(fù)大概率來(lái)得更晚，而上半年因價(jià)格及天氣而進(jìn)展緩慢的道路項(xiàng)目大概率會(huì)集中在三季度密集施工，疊加當(dāng)前較大的庫(kù)存缺口，瀝青價(jià)格仍易漲難跌。
　　★燃料油：需求釋放或遠(yuǎn)超供應(yīng)恢復(fù)速度
　　上半年燃料油價(jià)格經(jīng)歷了巨幅波動(dòng)，在美伊達(dá)成諒解備忘錄前，新加坡燃料油市場(chǎng)似乎在套利船貨持續(xù)流入與船燃需求負(fù)反饋下找尋平衡，但最終仍難以阻擋前期累積的去庫(kù)壓力在6月爆發(fā)。三季度高硫燃料油市場(chǎng)將面臨厄爾尼諾氣候下的極端高溫導(dǎo)致的中東發(fā)電需求提振，前期低負(fù)荷運(yùn)行的重油二次加工裝置同樣存在需求增量空間；低硫燃料油在航運(yùn)需求旺季來(lái)臨前或難以順利迎來(lái)調(diào)合組分的大規(guī)?；貧w，這種回歸需求等待足夠的原油重新進(jìn)入煉廠。
　　★總結(jié)與展望
　　下半年市場(chǎng)面臨著供應(yīng)的回歸和需求的釋放，原料供應(yīng)修復(fù)的趨勢(shì)已基本確立，但關(guān)鍵在于修復(fù)節(jié)奏，我們認(rèn)為需求釋放的節(jié)奏會(huì)快于海峽恢復(fù)和原料回歸的速度，三季度價(jià)格繼續(xù)下跌的空間就變得十分有限。下半年BU、FU和LU主力合約的主要價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)分別為[3200,4200]、[2800,4000]、[3800,5000]元/噸。瀝青價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，但裂解價(jià)差在三季度面臨下行壓力，高硫裂解價(jià)差大概率先跌后漲，拐點(diǎn)取決于市場(chǎng)對(duì)高硫浮倉(cāng)釋放的充分計(jì)價(jià)，低硫裂解價(jià)差相對(duì)抗跌，高低硫價(jià)差仍有進(jìn)一步上行的空間，可能在7月末到達(dá)高點(diǎn)后出現(xiàn)回歸。短期仍需關(guān)注地緣局勢(shì)的進(jìn)展，尤其是霍爾木茲海峽實(shí)際通行量的恢復(fù)情況。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海峽通航速度超預(yù)期，需求釋放不及預(yù)期，地緣局勢(shì)出現(xiàn)變數(shù)等。