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★全球能源重估，進(jìn)口煤缺口實(shí)質(zhì)性抬高上半年煤價(jià)
　　美伊沖突重塑全球能源估值，煤炭?jī)r(jià)格在全球能源緊張背景下2026年上半年穩(wěn)定上漲。6月中旬，隨著美伊談判推進(jìn)，原油價(jià)格快速回吐前期漲幅。海外煤炭?jī)r(jià)格跟隨調(diào)整，但幅度相對(duì)溫和，考慮油價(jià)下半年難以跌破70-80美金中樞，能源對(duì)于煤炭現(xiàn)貨估值指引仍將延續(xù)。煤炭平衡表定量測(cè)算，相較于原油天然氣走強(qiáng)后的煤炭需求替代邏輯，印尼出口政策反復(fù)造成的動(dòng)力煤進(jìn)口缺失對(duì)上半年煤價(jià)影響更為直接。
　　★進(jìn)口煤供應(yīng)環(huán)比改善，國(guó)產(chǎn)動(dòng)力煤開(kāi)工影響有限
　　5-6月份以來(lái)，印尼煤集中到港，國(guó)內(nèi)煤價(jià)隨著到港增加漲幅放緩。北港報(bào)價(jià)基本持平，坑口報(bào)價(jià)6月份以來(lái)小幅回落。但考慮國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存結(jié)構(gòu)依然是貿(mào)易商持貨待漲，電廠庫(kù)存偏低。在夏季旺季日耗支撐下，預(yù)計(jì)煤價(jià)8-9月份之前維持上漲趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)煤方面，山西煤礦事故之前，國(guó)內(nèi)煤礦開(kāi)工同比增幅保持在1%左右。山西煤礦事故后，5、6月份以來(lái)煤礦開(kāi)工率同比轉(zhuǎn)負(fù)。但隨著安監(jiān)調(diào)查過(guò)去，事故對(duì)于此輪國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量影響逐步褪去。
　　★火電需求季節(jié)性改善但同比預(yù)計(jì)偏弱，煤價(jià)淡季壓力增大
　　2026年以來(lái)，火電日耗需求持續(xù)正增長(zhǎng)是支撐煤炭?jī)r(jià)格堅(jiān)挺的重要前提。上半年以來(lái)，由于新能源產(chǎn)業(yè)大面積虧損，實(shí)際裝機(jī)增量放緩，火電出力再度抬升?？紤]2026年以來(lái)，新能源新增裝機(jī)仍然偏差，預(yù)計(jì)旺季火電發(fā)力不低。現(xiàn)有天氣模型預(yù)估此輪夏季氣溫同比5年均值約低1度，或抑制火電旺季同比增速。進(jìn)口煤階段性到港緩解此前供應(yīng)端約束，煤炭整體供需矛盾較上半年已有一定緩和。隨著旺季火電日耗褪去，供應(yīng)端環(huán)比改善或進(jìn)一步兌現(xiàn)，對(duì)應(yīng)煤價(jià)8-9月份旺季后回落風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外需求、國(guó)內(nèi)財(cái)政政策、能源價(jià)格變化。