>> 國金證券-波司登(03998.HK)FY26業(yè)績超預期，心智產(chǎn)品發(fā)力-260626
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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業(yè)績簡評
公司于6月25日公布FY2026年業(yè)績。全實現(xiàn)營收273.50億元，同增5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.94億元，同增13.7%，業(yè)績超預期。全年合計每股派息0.31港元，派息率為80%。
經(jīng)營分析
波司登主品牌增長穩(wěn)健，雪中飛表現(xiàn)亮眼。FY26羽絨服業(yè)務營收為235.60億元，同比增長8.7%。分品牌看，波司登/雪中飛/冰潔/其他收入分別為197.52/25.72/1.26/11.10億元，同比+6.9%/+16.6%/-0.6%/+29.8%，波司登主品牌通過增強產(chǎn)品設計以及頂級渠道建設實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分渠道看，公司羽絨服業(yè)務線上渠道收入為86.68億元，同比增長15.91%，線上直營快速增長，完成抖音等內(nèi)容平臺官方旗艦店自營模式調(diào)整，提升新品占比、客單價及件單價。自營和批發(fā)渠道實現(xiàn)營收176.12/48.39億元，同比變化+16.7%/-15.5%，其中自營店效+門店數(shù)量提升共驅(qū)增長，批發(fā)業(yè)務線上H2調(diào)整致整體業(yè)務波動。期末公司波司登品牌渠道數(shù)量3289家，同比增加82家。雪中飛門店同增75家至338家。
OEM、女裝/多元化服裝業(yè)務略有承壓。貼牌加工業(yè)務FY26營收同降8.3%至30.94億元，主要受到關稅政策、地緣政治及海外消費力低迷影響。女裝和多元化服裝業(yè)務收入分別為5.58/1.38億元，同比下降14.3%/34.0%，女裝和多元化服裝對集團營收影響較小。
毛利率結(jié)構(gòu)性變化，控費、庫存狀況優(yōu)秀。公司毛利率同比降低0.1pct至57.2%，其中羽絨服毛利率下降0.7pct至62.7%，主要受雪中飛、線上占比提升影響。公司營銷管理費用率同比0.24/+0.15pct至32.67%/6.53%，控費情況良好。公司庫存管理優(yōu)秀，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期下降1天，保持穩(wěn)定。
心智品類持續(xù)發(fā)力，低庫存下看好公司FY27表現(xiàn)。1）主品牌方面，公司產(chǎn)品端持續(xù)發(fā)力極寒、戶外、泡芙、商務四大心智品類，直營端通過優(yōu)化渠道帶動增長，同時加盟商渠道庫存情況良好，為后續(xù)增長奠定基礎。2）雪中飛深挖冰雪及運動基因，有望重塑大眾認知和品牌心智，以年輕化為重點構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣。3）OEM業(yè)務在新客戶、新產(chǎn)能帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
盈利預測、估值與評級
公司羽絨服業(yè)務穩(wěn)健經(jīng)營，OEM、其他品牌有望貢獻增量，我們堅定看好公司未來發(fā)展，預計公司FY2027-2029年EPS分別為0.36/0.39/0.41元，對應PE分別為8/8/7倍，維持買入評級。
風險提示
內(nèi)需恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇，新品類拓展不及預期。
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