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強(qiáng)弱分析震蕩，價(jià)格區(qū)間：98000-108000元/噸
　　宏觀
　　本周市場情緒擾動(dòng)價(jià)格，波動(dòng)率擴(kuò)大。中東地緣呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，周初美伊60天?；饌渫浺欢忍嵴耧L(fēng)險(xiǎn)偏好，但美軍空襲伊朗南部導(dǎo)彈基地，伊朗同步對(duì)等反擊，霍爾木茲海峽通航管控收緊，停火協(xié)議實(shí)質(zhì)松動(dòng)。北線黎以簽署緩沖區(qū)分治協(xié)議，但黎巴嫩真主黨拒不接受，邊境零星沖突持續(xù)。中長期看美伊均不愿爆發(fā)全面戰(zhàn)爭，大規(guī)模沖突概率偏低，但海峽通航擾動(dòng)將常態(tài)化。美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“強(qiáng)通脹、穩(wěn)就業(yè)”的特征，5月CPI同比升至4.2%、核心PCE3.4%，能源是主要拉動(dòng)項(xiàng)，薪資韌性疊加服務(wù)業(yè)粘性壓制通脹下行空間。市場當(dāng)前定價(jià)9月加息概率上行；若7-8月CPI回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來階段性修復(fù)窗口。美股AI板塊資本開支邏輯仍成立，但高估值品種持續(xù)承受利率壓力。
　　供應(yīng)
　　國內(nèi)銅精礦TC持續(xù)下行，冶煉企業(yè)現(xiàn)貨虧損較大。本周進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)-124.45美元/噸，下行趨勢明確，但冶煉虧損縮窄，主要因硫酸價(jià)格回升。多地冶煉和硫磺酸裝置檢修，使得硫酸現(xiàn)貨流通貨源收緊。全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)增強(qiáng)，且資源民族主義限制銅精礦出口，市場可流動(dòng)的銅精礦貨源持續(xù)收緊，預(yù)計(jì)銅精礦現(xiàn)貨TC依然存在下行空間。原料緊張格局持續(xù)向冶煉端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)6月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增速放緩，7月依然存在下降空間。
　　需求和庫存
　　銅價(jià)回落使得下游和終端企業(yè)此前訂單利潤得到兌現(xiàn)，逢低買貨的意愿較強(qiáng)。尤其是當(dāng)價(jià)格低位企穩(wěn)，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格回升而增加買貨量。從消費(fèi)端看，全球新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長核心引擎，中長期帶動(dòng)銅的消費(fèi)。具體指標(biāo)顯示，國內(nèi)社會(huì)庫存處于20萬噸附近，現(xiàn)貨升貼水處于平水附近震蕩。當(dāng)前，全市場等待總統(tǒng)特朗普的最終拍板，我們認(rèn)為不同的關(guān)稅結(jié)果將帶來不同的短期價(jià)格走勢。（1）如果特朗普加征關(guān)稅，預(yù)計(jì)加征關(guān)稅的時(shí)間是2027年。我們認(rèn)為美國銅庫存增加且銅價(jià)上行是有極限的，當(dāng)美國銅庫存增加量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國AI等新興產(chǎn)業(yè)帶來的消費(fèi)增量預(yù)期，美國高庫存可能會(huì)對(duì)銅價(jià)形成反噬。不過，當(dāng)全球貨源流向美國后，美國以外地區(qū)銅庫存將下降，進(jìn)而對(duì)LME銅價(jià)格形成支撐。銅價(jià)將在COMEX價(jià)格有壓力和LME價(jià)格有驅(qū)動(dòng)中反復(fù)博弈。（2）如果特朗普不加征關(guān)稅，全球銅流向美國的預(yù)期立即消退，美國作為全球銅儲(chǔ)備池的邏輯崩塌，全球可流動(dòng)的貨源將會(huì)增加，全球銅價(jià)將階段性下跌。
　　策略
　　單邊：綜合宏觀與微觀邏輯，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，基本面驅(qū)動(dòng)邏輯依然偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格將維持高位，當(dāng)價(jià)格偏低時(shí)將帶來做多機(jī)會(huì)。不過，特朗普的銅關(guān)稅政策可能引發(fā)價(jià)格較大波動(dòng)，后期需要重點(diǎn)關(guān)注。
　　期限：國內(nèi)庫存去化放緩，期限價(jià)差走勢疲軟，期限正套缺乏機(jī)會(huì)。
　　內(nèi)外：進(jìn)口盈利轉(zhuǎn)為虧損，后期關(guān)注內(nèi)外正套的持續(xù)性，LME銅注銷運(yùn)到美國可能驅(qū)動(dòng)LME銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，但LME0-3月C結(jié)構(gòu)依然是較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。同時(shí)，如果特朗普對(duì)進(jìn)口銅不加征關(guān)稅，可能導(dǎo)致LME銅承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
　　中東地緣政治烈度更強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹等。