>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報(bào)告：弱需求壓制價(jià)格-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶銳 |
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報(bào)告要點(diǎn)：
行情回顧：弱需求與倉(cāng)單主導(dǎo)，估值被快速壓縮。雙焦上周總體弱勢(shì)震蕩，月差震蕩，市場(chǎng)依舊被鋼材弱需求和焦煤近端倉(cāng)單擔(dān)憂所壓制。具體來(lái)說(shuō)，上周鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)五大材表需均走弱，非建材表現(xiàn)也持續(xù)走弱，淡季特征明顯?；诖?，鋼廠對(duì)原料的采購(gòu)依舊偏弱，壓制價(jià)位為主。至于焦煤倉(cāng)單，則主要從兩方面體現(xiàn)，一則為07合約的價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)；二則為蒙煤288口岸去庫(kù)持續(xù)偏慢，蒙煤價(jià)格總體偏弱不改。此二者在上周仍未有改善跡象。從而，在上周雙焦持續(xù)去庫(kù)的背景下，價(jià)格依舊偏弱，且焦炭開(kāi)始補(bǔ)跌，盤(pán)面價(jià)格快速走向大貼水，給出三至四輪跌價(jià)預(yù)期。但也正因?yàn)閮r(jià)格的持續(xù)下行，盤(pán)面雙焦已難言估值偏高，從而在后期價(jià)格有所反彈，
宏觀：國(guó)內(nèi)政策有邊際出力，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺。
國(guó)內(nèi)：貨幣：6月22日LPR維持不變；25日央行開(kāi)展5000億元MLF操作，超額續(xù)作2000億元，持續(xù)投放中期流動(dòng)性。二季度貨政例會(huì)提出保持資金充裕，壓降綜合融資成本，穩(wěn)定人民幣匯率，防范匯率大幅波動(dòng)。財(cái)政與經(jīng)濟(jì)政策：第三批625億元特別國(guó)債資金下達(dá)，專項(xiàng)用于消費(fèi)品以舊換新。人大常委會(huì)批準(zhǔn)中央決算，修訂政府采購(gòu)法、商標(biāo)法。六部門(mén)出臺(tái)金融擴(kuò)消費(fèi)文件，新設(shè)5000億元消費(fèi)再貸款。夏季達(dá)沃斯論壇召開(kāi)，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放；1—5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.8%，制造業(yè)與上游資源行業(yè)盈利明顯回暖，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)步修復(fù)。
國(guó)際：貨幣經(jīng)濟(jì)：美國(guó)5月PCE通脹仍有粘性，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺；歐央行警惕油價(jià)推升通脹，維持偏緊貨幣政策；日、韓央行釋放加息信號(hào)。美伊談判一波三折，海峽恢復(fù)通航后國(guó)際油價(jià)回落，大宗商品震蕩走弱。財(cái)政與地緣軍事：美軍空襲伊朗沿海目標(biāo)，中東對(duì)峙再度升溫。俄烏互相打擊對(duì)方軍工設(shè)施，沖突持續(xù)拉鋸。歐盟繼續(xù)落實(shí)對(duì)烏財(cái)政與軍事援助，全球局部沖突未有緩和跡象。
下周依舊多雨少風(fēng)氣溫偏弱，弱需求依舊壓制電煤：上周動(dòng)力煤供需雙弱，且需求弱化更加明顯，內(nèi)陸日耗負(fù)增長(zhǎng)拖累總體，電廠持續(xù)累庫(kù)，價(jià)格再度開(kāi)始下跌，坑口的弱勢(shì)傳導(dǎo)至港口。對(duì)于后市，在能源安全大背景下，我們依舊認(rèn)為內(nèi)礦供給總體持穩(wěn)，進(jìn)口略有改善，但幅度有限，總供給變動(dòng)依舊不大；需求端的走向十分關(guān)鍵，即后續(xù)天氣的變動(dòng)方向十分重要。而對(duì)此，從天氣預(yù)期來(lái)看，未來(lái)一周光伏資源呈現(xiàn)明顯分化，西北（25.1 MJ/m2）、東北（23.3 MJ/m2）、華北（22.1 MJ/m2）輻射條件優(yōu)越，華東、華中、西北改善明顯，西南大幅轉(zhuǎn)弱。風(fēng)能資源普遍偏弱。降水集中于西南（97mm）、華中（84mm）、華南（58mm），利好水電入庫(kù)。因此，料下周水電充沛，風(fēng)電偏弱，動(dòng)力煤日耗依舊偏弱為主，供需對(duì)價(jià)格支撐依舊偏弱，我們對(duì)動(dòng)力煤的觀點(diǎn)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎。
鋼材弱需求下，密切關(guān)注減產(chǎn)與蒙煤去庫(kù)的持續(xù)性：對(duì)于后市，雙焦的核心，我們依舊認(rèn)為在于焦煤。而焦煤的核心在于鋼材需求以及蒙煤（尤其是288口岸）的去庫(kù)情況。就當(dāng)下來(lái)看，鋼材需求依舊偏弱，從宏觀角度來(lái)看，一則國(guó)內(nèi)外均為有貨幣擴(kuò)張跡象，二則國(guó)內(nèi)發(fā)債力度與投向均助力有限，三則固定資產(chǎn)投資分化嚴(yán)重，僅電子信息相關(guān)行業(yè)向好，其余行業(yè)均明顯轉(zhuǎn)差，且就當(dāng)下來(lái)看，社消/汽車(chē)/家電等環(huán)節(jié)未有改觀跡象；從微觀角度來(lái)看，建材與非建材周度表需均走差，增速轉(zhuǎn)負(fù)，而鐵元素供給依舊正增，鋼材短期存在被動(dòng)減產(chǎn)壓力（或負(fù)反饋基礎(chǔ)）。對(duì)于焦煤自身，則去庫(kù)格局維持，符合預(yù)期，但288口岸去庫(kù)還是偏慢，近端倉(cāng)單壓力難以消失，對(duì)此我們也只能建議多關(guān)注現(xiàn)實(shí)，走走看。因此總的來(lái)說(shuō)，雙焦基本面依舊承壓，后續(xù)密切關(guān)注需求與288去庫(kù)情況。不過(guò)，當(dāng)下雙焦大跌后，一個(gè)給出三至四輪跌價(jià)預(yù)期，一個(gè)給出靜態(tài)低價(jià)倉(cāng)單計(jì)價(jià)，估值角度來(lái)說(shuō)，建議更加需要謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口超預(yù)期、戰(zhàn)爭(zhēng)超預(yù)期、宏觀波動(dòng)加大等
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