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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　保險(xiǎn)資金邊際發(fā)力買(mǎi)入20-30年期國(guó)債、地方債，其他機(jī)構(gòu)買(mǎi)入暫不穩(wěn)定。
　　投資要點(diǎn)：
　　國(guó)債方面，保險(xiǎn)資金近期開(kāi)始邊際發(fā)力買(mǎi)入20-30年期國(guó)債。前期資金擾動(dòng)及贖回壓力帶動(dòng)長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端利率階段性調(diào)整，收益率回升至相對(duì)合意區(qū)間后，保險(xiǎn)資金在高點(diǎn)進(jìn)行配置回補(bǔ)。節(jié)奏上看，保險(xiǎn)對(duì)20-30年期國(guó)債的買(mǎi)入啟動(dòng)偏晚，近期主要集中在6月8日6月12日及6月22日-6月26日兩周增配，凈買(mǎi)入規(guī)模分別為197.43億元和245.34億元，買(mǎi)入力度明顯抬升。
　　其背后主要源于前期減持后倉(cāng)位存在修復(fù)空間，疊加權(quán)益配置放量后進(jìn)一步增配空間受限，部分增量資金轉(zhuǎn)向超長(zhǎng)國(guó)債及地方債?？紤]到長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端期限利差仍有壓縮空間，保險(xiǎn)配置需求仍有一定延續(xù)性，但若收益率快速下行至合意區(qū)間以下，后續(xù)買(mǎi)入力度或邊際放緩。
　　地方債方面，保險(xiǎn)資金對(duì)20-30年期地方債長(zhǎng)期維持凈買(mǎi)入，且6月中旬（6月10日）以來(lái)買(mǎi)入力度明顯抬升。過(guò)去一周（2026.06.22-2026.06.26）保險(xiǎn)凈買(mǎi)入20-30年期地方債539.6億元，高于前兩周的505.6億元和428.4億元，配置力度繼續(xù)增強(qiáng)。主要原因在于前期地方債發(fā)行偏慢導(dǎo)致保險(xiǎn)存在一定欠配，隨著6月中下旬供給邊際提速，疊加利率點(diǎn)位上移，超長(zhǎng)期地方債相較同期限國(guó)債仍具備一定票息優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)配置需求集中釋放。
　　從持續(xù)性看，歷史上保險(xiǎn)對(duì)超長(zhǎng)地方債的集中增配周期通常不超過(guò)一個(gè)月，而本輪自5月中旬以來(lái)買(mǎi)入已持續(xù)較久，反映本輪保險(xiǎn)對(duì)超長(zhǎng)地方債的配置強(qiáng)度和持續(xù)性均偏強(qiáng)。但隨配置缺口逐步彌合，以及收益率或有所下行，后續(xù)保險(xiǎn)買(mǎi)入力度或邊際回落。
　　二級(jí)市場(chǎng)：過(guò)去一周，大型銀行長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端凈賣(mài)出走擴(kuò)，中小行短端減持力度加大，保險(xiǎn)公司大幅發(fā)力超長(zhǎng)端，基金公司超長(zhǎng)端配置需求降溫。國(guó)債方面，大型銀行長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端凈賣(mài)出走擴(kuò)：短端凈買(mǎi)入規(guī)模擴(kuò)大，中端轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端凈賣(mài)出走擴(kuò)；中小型銀行短端減持力度加大：短端凈賣(mài)出規(guī)模擴(kuò)大，中端延續(xù)凈賣(mài)出，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端轉(zhuǎn)為小額凈買(mǎi)入；保險(xiǎn)公司發(fā)力超長(zhǎng)端，大幅買(mǎi)入20Y-30Y國(guó)債、地方債?；鸸境L(zhǎng)端配置需求降溫：7-10Y品種延續(xù)凈買(mǎi)入，超長(zhǎng)端配置需求降溫；證券公司持續(xù)買(mǎi)入中、長(zhǎng)端：短端轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，中端、長(zhǎng)端延續(xù)凈買(mǎi)入，超長(zhǎng)端小額凈賣(mài)出。聚焦超長(zhǎng)端，保險(xiǎn)公司為主要買(mǎi)方，大型銀行為主要賣(mài)方，多空分歧顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。