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國內(nèi)宏觀觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“去地產(chǎn)化增長”，仍需依靠政策發(fā)力支撐內(nèi)需。在一季度開門紅后，二季度部分指標(biāo)有所下行，5月固投累計(jì)同比從上月-1.6%降至-4.1%，社零當(dāng)月同比從上月0.2%降至-0.6%，這與過去幾年的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏基本一致。我們預(yù)計(jì)Q2經(jīng)濟(jì)增速是全年最低點(diǎn)，Q3、Q4經(jīng)濟(jì)增速逐季回升。一方面三季度開始隨著高基數(shù)效應(yīng)褪去，部分指標(biāo)（如社零）將有所改善；另一方面，7月政治局會(huì)議臨近，此前進(jìn)度偏慢的財(cái)政支出有望加快節(jié)奏，新的穩(wěn)增長政策也有望出臺(tái)。
　　“去地產(chǎn)化增長”疊加技術(shù)革命，帶來K型分化，未來經(jīng)濟(jì)分化如何收斂是關(guān)鍵問題。從歷史來看，大多依賴于落后部門的追趕，而非領(lǐng)先部門的回落，如2015年供給側(cè)改革后上游部門追趕。為此，如果要實(shí)現(xiàn)消費(fèi)和地產(chǎn)等舊經(jīng)濟(jì)私人需求部門追趕新經(jīng)濟(jì)，僅靠內(nèi)生動(dòng)能，短期難度較大，需要宏觀政策給予更多支持?？梢躁P(guān)注下個(gè)月關(guān)鍵會(huì)議的政策部署。
　　海外宏觀觀點(diǎn)：
　　上周美元指數(shù)觸及101.8，創(chuàng)2025年6月以來新高。此輪走強(qiáng)的短期核心驅(qū)動(dòng)是“美元信用修復(fù)”交易。貝森特近期講話中提及伊朗、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯或回歸美元體系，通過AI提升全要素生產(chǎn)率帶來“非通脹性增長”等敘事共同驅(qū)動(dòng)了強(qiáng)美元敘事。
　　我們預(yù)期：短期（7月）看，受上半年寬財(cái)政與世界杯脈沖余熱影響，美元指數(shù)料將維持強(qiáng)勢，上限或在102。中期（8-9月）看，隨著世界杯與寬財(cái)政脈沖退潮，疊加前期金融條件緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或明顯回落，降息預(yù)期升溫將引發(fā)美元指數(shù)回調(diào)。長期（2027年）看，面對中期選舉、地緣政治及AI發(fā)展等多重不確定性，未來宏觀不確定性較大，當(dāng)前市場定價(jià)的2027年加息預(yù)期與美元指數(shù)存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　權(quán)益市場觀點(diǎn)：
　　近期海外市場對美國經(jīng)濟(jì)過熱及加息預(yù)期定價(jià)走高，全球流動(dòng)性預(yù)期邊際收緊，海外市場波動(dòng)較大，壓制A股情緒。但A股市場近期交投保持活躍，成交額維持在三萬億級別以上，市場承接力具備一定基礎(chǔ)，短期來看A股仍然維持震蕩趨勢。
　　進(jìn)入三季度，產(chǎn)業(yè)趨勢的業(yè)績再次確認(rèn)和全球宏觀流動(dòng)性邊際寬松作為突破震蕩階段的主要因素，均有望在季度初發(fā)生變化，伴隨著微觀流動(dòng)性的集中，震蕩結(jié)束后，三季度初可能會(huì)啟動(dòng)一波對于全球流動(dòng)性定價(jià)的修正，市場再度向上運(yùn)行。
　　風(fēng)格上，進(jìn)入三季度，市場仍然在STAR資產(chǎn)（Strategic TreasuresAlways Robust資產(chǎn)，代指戰(zhàn)略安全類資產(chǎn)，包括科技類Tech-STAR、資源類Res-STAR和基建與供應(yīng)鏈類Infra-STAR）范圍內(nèi)輪動(dòng)，K型分化的趨勢短期不會(huì)結(jié)束，但Tech-STAR內(nèi)部會(huì)全面擴(kuò)散，延續(xù)一季度市場風(fēng)格，光模塊、半導(dǎo)體等Tech-STAR方向和Res-STAR中的交叉部分新材料的方向也有望迎來新一輪上行周期。
　　債券市場觀點(diǎn)：
　　利率：6月以來，國內(nèi)資金利率告別超寬松區(qū)間，DR007逐步回歸政策利率上方。長端利率先上后下，整體維持窄幅震蕩格局。
　　資金面來看，6月央行MLF加量續(xù)作2000億元，最新大行凈融出規(guī)模自6月中旬明顯回升?？缂具^后商業(yè)銀行MPA考核壓力或緩解，預(yù)計(jì)資金利率偏緊格局將邊際改善，但是否明確轉(zhuǎn)松仍存在不確定性。從2026陸家嘴論壇央行行長潘功勝對于隔夜正/逆回購利率運(yùn)行區(qū)間設(shè)定來看，隔夜利率上限應(yīng)不會(huì)超過1.65%，預(yù)計(jì)資金利率的波動(dòng)率有望收斂。關(guān)注央行公開市場操作中隔夜逆回購品種操作情況。
　　債券市場而言，當(dāng)前多重因素對債市相對友好，但利率下行空間亦較有限。油價(jià)中樞回落后國內(nèi)“輸入性通脹”的擔(dān)憂有所緩解。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，當(dāng)前地產(chǎn)以止跌回穩(wěn)為主，信貸需求仍然偏弱。5月物價(jià)溫和修復(fù)，但生產(chǎn)端價(jià)格向消費(fèi)端轉(zhuǎn)嫁傳導(dǎo)的程度有限。供需層面，銀保機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端對債券配置需求仍然較高，利率上行風(fēng)險(xiǎn)整體可控。展望來看，我們預(yù)計(jì)10年期中債利率運(yùn)行中樞為1.70%-1.75%，不排除再度挑戰(zhàn)1.70%關(guān)口；我們預(yù)計(jì)30年期中債利率運(yùn)行中樞為2.20%-2.25%，TL有望再度試探年線。
　　量化配置建議：
　　根據(jù)我們上述行情研判，大類資產(chǎn)配置方面，我們認(rèn)為后續(xù)一周：A股大盤指數(shù)，震蕩為主，但有結(jié)構(gòu)性行情（1）；恒生科技，低位盤整震蕩（0）；國債市場，震蕩偏強(qiáng)（1）；黃金低位震蕩盤整（0）；美股市場，雙向波動(dòng)加劇，但中期依舊健康（1）。
　　策略對各資產(chǎn)觀點(diǎn)的得分，得分范圍為-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)節(jié)奏不及預(yù)期；（2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)超預(yù)期；（3）大類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。