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我們的觀點(diǎn)：回顧2026年上半年，宏觀環(huán)境始終圍繞地緣政治沖突、通脹預(yù)期反復(fù)以及貨幣政策路徑調(diào)整展開(kāi)。市場(chǎng)更多呈現(xiàn)出“高波動(dòng)、高切換、高分化”的特征。資產(chǎn)間相關(guān)性階段性抬升，宏觀變量對(duì)不同資產(chǎn)的影響路徑頻繁切換，導(dǎo)致單一資產(chǎn)或單一邏輯持續(xù)獲取收益的難度明顯增加?；谏鲜雠袛?，我們建議對(duì)宏觀對(duì)沖策略整體降低收益預(yù)期，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略或者資產(chǎn)輪動(dòng)策略。從策略維度，我們相對(duì)看好風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)框架在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的配置價(jià)值。
　　我們的邏輯：從管理人表現(xiàn)來(lái)看，上半年宏觀策略之間的分化也較為明顯。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)類管理人整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，在股、債、商品等資產(chǎn)輪動(dòng)過(guò)程中，因其策略整體偏凈多頭的特征使得風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和目標(biāo)波動(dòng)率控制實(shí)現(xiàn)了較好的收益平滑，各家或多或少都有正向的收益貢獻(xiàn)。相較而言，資產(chǎn)輪動(dòng)類管理人則呈現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)分化特征。對(duì)于宏觀主線把握準(zhǔn)確的管理人而言，階段性收益彈性依然十分可觀，但對(duì)于方向判斷出現(xiàn)偏差的管理人，凈值波動(dòng)和回撤壓力也明顯增加。
　　投資展望：在宏觀不確定性較大，資產(chǎn)之間路徑切換迅速且顯著的環(huán)境下，我們建議在組合中適當(dāng)配置風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)類策略，將其作為底倉(cāng)資產(chǎn)對(duì)待，且重點(diǎn)評(píng)估管理人應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的能力，考察管理人是否適當(dāng)引入戰(zhàn)術(shù)性空頭倉(cāng)位或期權(quán)型保護(hù)工具等，并如何對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。同時(shí)關(guān)注在特定資產(chǎn)上具備優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)輪動(dòng)策略，以提升組合靈活性與韌性。