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2026H1醫(yī)藥板塊延續(xù)“創(chuàng)新出海加速+結(jié)構(gòu)分化持續(xù)”的特征，供給端-創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)階，需求端-海外持續(xù)景氣，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力明顯，具體表現(xiàn)為：產(chǎn)業(yè)定位升格為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”，BD金額續(xù)創(chuàng)新高，帶動(dòng)CXO、上游等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈訂單與業(yè)績(jī)持續(xù)向好。此外，院內(nèi)外醫(yī)藥消費(fèi)承壓狀況有待改善。近期醫(yī)藥板塊深度調(diào)整主要反映流動(dòng)性與市場(chǎng)風(fēng)格變化，而非創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。展望下半年，我們認(rèn)為醫(yī)藥創(chuàng)新景氣度不變、底部?jī)r(jià)值明顯、資金面較好，看好：全球臨床數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、出海與商業(yè)化兌現(xiàn)能力強(qiáng)的創(chuàng)新藥企業(yè)，訂單修復(fù)與結(jié)構(gòu)升級(jí)兌現(xiàn)的CXO與上游產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)關(guān)注海外放量與科技屬性較強(qiáng)的醫(yī)療器械，經(jīng)營(yíng)向好、重啟擴(kuò)張的藥房，低位有變化的醫(yī)療服務(wù)、中藥個(gè)股等。
　　藥品板塊是核心方向，判斷重點(diǎn)從“BD催化”轉(zhuǎn)向“臨床數(shù)據(jù)全球競(jìng)爭(zhēng)與商業(yè)化兌現(xiàn)能力”。BD合作模式迭代升級(jí)，已從單品授權(quán)轉(zhuǎn)向平臺(tái)聯(lián)合開(kāi)發(fā)，2026Q1規(guī)模突破600億美元，達(dá)2025年全年一半，中國(guó)藥企在全球產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力顯著提升。ASCO等會(huì)議中國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)質(zhì)量提升，進(jìn)一步驗(yàn)證中國(guó)藥企在雙抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球競(jìng)爭(zhēng)力。推薦：二代IO條線：康方生物、三生制藥、榮昌生物等；ADC條線：科倫博泰、百利天恒、復(fù)宏漢霖、映恩生物、康寧杰瑞等；小核酸領(lǐng)域：瑞博生物、康諾亞、必貝特、前沿生物等。同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注多平臺(tái)布局的Pharma企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物。
　　創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)關(guān)注CXO與生命科學(xué)上游景氣度帶來(lái)的機(jī)會(huì)。1）CXO：2025&26Q1整體復(fù)蘇，有所分化，全球醫(yī)藥投融資回暖疊加國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD出海高增，推動(dòng)CDMO訂單充沛，CRO收入回暖利潤(rùn)尚待修復(fù)，部分中小CDMO業(yè)績(jī)分化；多肽、小核酸等新模態(tài)訂單崛起，AI落地提效，行業(yè)集中度上行。關(guān)注：藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、昭衍新藥、益諾思、皓元醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、諾思格等。2）生命科學(xué)上游：下游創(chuàng)新藥、CXO需求回升明顯，新模態(tài)拉動(dòng)高端耗材試劑需求，帶動(dòng)訂單與業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇，收入穩(wěn)增、利潤(rùn)高增且分化增大。此外高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代提速，龍頭領(lǐng)跑，行業(yè)整合加快，企業(yè)向下延伸打造試劑+CDMO一體化平臺(tái)，關(guān)注百奧賽圖、藥康生物、賽分科技、奧浦邁、納微科技、畢得醫(yī)藥等。原料藥：行業(yè)整體仍在磨底，關(guān)注新業(yè)務(wù)體現(xiàn)增量或產(chǎn)品供需格局變化的公司，看好：天宇股份、普洛藥業(yè)、國(guó)邦醫(yī)藥等。
　　醫(yī)療器械：周期筑底，關(guān)注出海兌現(xiàn)、高端替代與創(chuàng)新三條主線。板塊收入端26Q1已回正、利潤(rùn)端仍承壓，招投標(biāo)短期回落但收入修復(fù)滯后兌現(xiàn)，拐點(diǎn)臨近未現(xiàn)。增長(zhǎng)紅利出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，設(shè)備出海彈性最突出、高端影像與內(nèi)鏡處于壁壘攻堅(jiān)期；高值耗材后集采階段創(chuàng)新品類(lèi)放量、出海空間大；低值耗材隨海外去庫(kù)存企穩(wěn)；IVD降幅收窄、龍頭出海韌性漸顯。關(guān)注：聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、心脈醫(yī)療、英科醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人等。
　　院內(nèi)外醫(yī)藥消費(fèi)及服務(wù)：低位關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。醫(yī)療服務(wù)：關(guān)注部分業(yè)務(wù)如口腔正畸的恢復(fù)性增長(zhǎng)、滲透率提升與海外增量，長(zhǎng)壽醫(yī)療趨勢(shì)：愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、時(shí)代天使、三諾生物、魚(yú)躍醫(yī)療、華邦健康等。中藥：短期承壓，看好高股息資產(chǎn)和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型藥企，關(guān)注東阿阿膠，云南白藥，羚銳制藥，濟(jì)川藥業(yè)，華潤(rùn)三九、眾生藥業(yè)等。藥房：政策改善、業(yè)績(jī)改善、龍頭重啟擴(kuò)張，重點(diǎn)關(guān)注：益豐藥房、大參林、老百姓等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不達(dá)預(yù)期、國(guó)際關(guān)系、外匯波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、環(huán)保等風(fēng)險(xiǎn)。