>> 華泰證券-金工深度研究：“業(yè)績-配置”雙維度固收+選基策略-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 3162KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,應(yīng)宗珣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公募固收+持續(xù)擴容背景下，如何挑選產(chǎn)品或為市場關(guān)注焦點
2025年以來，在股市走強、債市進入低利率時代而收益受限、居民“存款搬家”等多因素催化下，我國固收+產(chǎn)品進入了新一輪的快速擴容階段，截至2026年1季度，整體市場總規(guī)模已達3.28萬億元，創(chuàng)下歷史新高。我們從權(quán)益?zhèn)}位出發(fā)，將固收+產(chǎn)品劃分為保守型、穩(wěn)健型、激進型三大類，同類產(chǎn)品雖然資配結(jié)構(gòu)相近，但今年以來的業(yè)績表現(xiàn)分化程度依然較大，如何優(yōu)選產(chǎn)品或成為市場關(guān)注焦點。對此，本報告構(gòu)建了基于業(yè)績表現(xiàn)和配置能力雙維度的固收+選基策略，每月針對上述三種類型的固收+基金，挑選歷史收益較強、風險控制相對穩(wěn)健、有一定的倉位管理能力的產(chǎn)品。全樣本區(qū)間中（2010-12-31~2026-06-18），雙維度選基策略構(gòu)建的保守型、穩(wěn)健型、激進型優(yōu)選組合的收益表現(xiàn)均優(yōu)于同期各類型的等權(quán)組合。
業(yè)績?yōu)槎埽夯跇I(yè)績表現(xiàn)維度的選基因子體系和策略構(gòu)建
業(yè)績指標是基金評價體系的基石，各類業(yè)績指標相輔相成，或能幫助投資者更好地識別出實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富、歷史投資水平較高的基金管理人。對于固收+產(chǎn)品，我們主要對與收益能力、風控能力相關(guān)的業(yè)績指標進行篩選。入選因子中，歷史收益率、夏普比率、索提諾比率等指標對三種類型的固收+產(chǎn)品均有較強的擇優(yōu)能力。在每種類型內(nèi)部，我們將其業(yè)績維度的選基因子等權(quán)合并，得到業(yè)績維度綜合因子，并構(gòu)建業(yè)績維度選基策略。全樣本區(qū)間內(nèi)，該策略篩選的保守型優(yōu)選組合夏普比率達3.20，穩(wěn)健型優(yōu)選組合夏普比率達2.01，激進型優(yōu)選組合夏普比率達1.42，均優(yōu)于等權(quán)組合。業(yè)績維度選基策略對風險的控制可能相對精細，在選基思想上更側(cè)重防御。
配置為矛：基于配置能力維度的選基因子體系和策略構(gòu)建
如果說業(yè)績指標是基金經(jīng)理投資能力結(jié)出的“果”，那么圍繞基金經(jīng)理持倉結(jié)構(gòu)和倉位變化所構(gòu)建的配置能力評價指標，或可幫助投資者洞察“果”背后的“因”。考慮到基金僅在季報中披露資產(chǎn)倉位，數(shù)據(jù)頻次較低且有滯后性，因此，我們基于Kalman濾波等方法，對基金日頻的大類資產(chǎn)倉位數(shù)據(jù)進行估測，然后利用估測的倉位，構(gòu)建和篩選配置能力評價指標。結(jié)果顯示，Brinson選擇效應(yīng)等因子對保守、穩(wěn)健、激進三種類型的固收+產(chǎn)品的擇優(yōu)效果尚可，但稍弱于業(yè)績維度的選基因子，且部分配置維度因子在2022年后的分層穩(wěn)健性有所下降。與業(yè)績維度選基策略的構(gòu)建流程一致，我們構(gòu)建的配置維度選基策略，優(yōu)選組合在全樣本區(qū)間內(nèi)的收益表現(xiàn)也強于等權(quán)組合，但波動和回撤也更大，組合凈值彈性更高，進攻性較強。
攻守兼顧：基于業(yè)績表現(xiàn)與配置能力的雙維度選基策略構(gòu)建
業(yè)績維度和配置維度的選基策略或具有“攻守互補”的特征，我們采用線性加權(quán)的方法，構(gòu)建“業(yè)績-配置”雙維度選基策略。從加權(quán)系數(shù)來看，隨著業(yè)績維度權(quán)重比例升高，所有類型固收+產(chǎn)品的策略優(yōu)選組合夏普比率均單調(diào)上升，但收益率和Calmar比則未有明顯的單調(diào)性，整體而言，雙維度相結(jié)合的選基策略綜合表現(xiàn)，優(yōu)于單一維度的選基策略。我們以業(yè)績維度權(quán)重比例占80%、配置維度占20%為例，以此構(gòu)建的雙維度選基策略，在全樣本上，保守/穩(wěn)健/激進型優(yōu)選組合年化收益率分別為6.43%/7.39%/9.81%，Calmar比率分別為1.38/0.80/0.75，均優(yōu)于同期等權(quán)組合。
風險提示：本報告對歷史數(shù)據(jù)進行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預測未來，模型規(guī)律存在失效風險。報告中涉及到的具體基金產(chǎn)品不代表任何投資意見，請投資者謹慎、理性地看待。報告中的模型基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證一定正確。
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