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公司為東南亞領(lǐng)先的冶金級(jí)氧化鋁制造商。公司專注氧化鋁的生產(chǎn)及銷售，依托印尼鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局，推進(jìn)由氧化鋁向電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈延伸。截至2025年底公司擁有氧化鋁產(chǎn)能400萬(wàn)噸，并于2026年1月啟動(dòng)第一期年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目，此外還規(guī)劃中長(zhǎng)期建設(shè)額外50萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后可消化自產(chǎn)氧化鋁，充分發(fā)揮原料與能源成本優(yōu)勢(shì)，打造海外第二增長(zhǎng)曲線。
　　印尼氧化鋁產(chǎn)能全面落地，低成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑盈利基本盤。公司氧化鋁總產(chǎn)能達(dá)到400萬(wàn)噸，全部布局印尼賓坦產(chǎn)業(yè)園。伴隨200萬(wàn)噸新建產(chǎn)能全部投產(chǎn)，截至2025年末公司氧化鋁合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)400萬(wàn)噸。依托園區(qū)鋁土礦、自備電廠與深水碼頭一體化配套，疊加本土低廉煤炭資源，公司生產(chǎn)成本處于全球行業(yè)低位，周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。
　　布局電解鋁新項(xiàng)目，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司2026年1月19日公告，公司計(jì)劃于2026年啟動(dòng)年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目的籌備工作，初步預(yù)計(jì)在兩年的建設(shè)周期投資金額約為4.4億美元，建設(shè)周期為兩年，項(xiàng)目選址位于公司氧化鋁廠所處民丹島上的卡朗巴塘經(jīng)濟(jì)特區(qū)。此外，中長(zhǎng)期規(guī)劃上，公司還計(jì)劃制定額外年產(chǎn)50萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目的籌備工作，以進(jìn)一步擴(kuò)大電解鋁產(chǎn)能規(guī)模。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司400萬(wàn)噸低成本氧化鋁產(chǎn)能充分釋放，量能穩(wěn)定保障業(yè)績(jī)底盤；建設(shè)電解鋁新項(xiàng)目，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。在氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)回升的背景下，公司盈利彈性充足，未來(lái)電解鋁項(xiàng)目投產(chǎn)后有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司26/27/28年歸母凈利潤(rùn)為3.12/4.00/5.38億美元，對(duì)應(yīng)PE為6.6/5.2/3.8x，參考同行業(yè)可比公司，考慮公司中長(zhǎng)期電解鋁項(xiàng)目貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性，給予公司26/27年7/6倍PE，對(duì)應(yīng)市值具備上行空間5.7%/16.4%，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋁價(jià)格下跌；電解鋁項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；印尼政策變化