>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】轉(zhuǎn)債月報(bào)：5月以來偏債型轉(zhuǎn)債的異常分化如何理解？-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大小： |
2434KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南,張文星,李宗陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
5月以來偏債型轉(zhuǎn)債的異常分化如何理解？
分化一：偏債型轉(zhuǎn)債明顯弱于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，權(quán)益預(yù)期下修，市場(chǎng)調(diào)整偏高的偏債估值。5月初4月金融數(shù)據(jù)披露，信貸表現(xiàn)低于預(yù)期，伴隨的是股市寬基指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的“M頂”結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)或同時(shí)開始大幅修正全年股市預(yù)期。而5月前偏債型轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)較明顯估值拉升，進(jìn)而出現(xiàn)了偏債型轉(zhuǎn)債加速下跌。
分化二：臨期偏債型轉(zhuǎn)債進(jìn)一步弱于偏債整體，長(zhǎng)久期更貼近權(quán)益表現(xiàn)，短久期還受轉(zhuǎn)債資金面影響。長(zhǎng)久期偏債型轉(zhuǎn)債或更伴隨權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期的變化而調(diào)整自身轉(zhuǎn)股概率進(jìn)而影響其定價(jià)，也即反映為長(zhǎng)久期偏債型轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)事實(shí)上與可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)高度相關(guān)。而短久期轉(zhuǎn)債的定價(jià)中包含了更大一部分轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金的要素在內(nèi)。
分化三：行業(yè)分布不均，行情其實(shí)更集中在高價(jià)，尚未結(jié)束的信用擔(dān)憂再添擾動(dòng)。低平價(jià)轉(zhuǎn)債因此呈現(xiàn)較低的TMT占比和更高的內(nèi)需板塊占比，在今年權(quán)益板塊輪動(dòng)逐漸收縮，過往以“抽獎(jiǎng)”策略配置低平價(jià)轉(zhuǎn)債等待行情輪動(dòng)的“中獎(jiǎng)”概率下降也進(jìn)一步降低了偏債型轉(zhuǎn)債的定價(jià)。2024年5-6月市場(chǎng)偏債普跌、2025年5-6月光伏轉(zhuǎn)債大幅調(diào)整等的疤痕效應(yīng)尚存，再疊加6月末市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)政策收緊的擔(dān)憂和傳聞，進(jìn)一步對(duì)“信用瑕疵”的偏債型轉(zhuǎn)債產(chǎn)生壓力。
偏債型配置建議：整體以交易為主，關(guān)注信用壓制的修復(fù)
長(zhǎng)久期無信用擔(dān)憂的偏債型轉(zhuǎn)債：往7月看權(quán)益或依舊延續(xù)景氣度主線，而低平價(jià)轉(zhuǎn)債普遍以內(nèi)需相關(guān)的正股為主或?qū)⑵骘L(fēng)?？紤]當(dāng)前絕大部分個(gè)券YTM仍為負(fù)值且整體估值并不算低，尚無配置價(jià)值，短期內(nèi)關(guān)注6月底股市回調(diào)+轉(zhuǎn)債資金流出+信用擾動(dòng)等因素帶來的加速調(diào)整后的修復(fù)機(jī)會(huì)。
短久期無信用擔(dān)憂底倉轉(zhuǎn)債：由于臨期轉(zhuǎn)債存在明顯的估值陷阱，因而多數(shù)純債溢價(jià)率還不算太低的臨期轉(zhuǎn)債還需審慎看待，擇券延續(xù)低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率+低純債溢價(jià)率+不弱的正股波動(dòng)率思路，填倉需求可考慮純債溢價(jià)率貼近0的個(gè)券。
信用瑕疵的偏債型轉(zhuǎn)債：公司自身現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債表仍健康的個(gè)券，短期可以重點(diǎn)關(guān)注6月底信用壓制后的修復(fù)機(jī)會(huì)，但中期持有更注重交易而非配置。
策略展望：估值仍不低，以把握股性轉(zhuǎn)債在科技內(nèi)的輪動(dòng)為主
截至2026年6月28日收盤，百元平價(jià)擬合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為36.33%，較5月底小幅抬升0.24pct，5月開始偏債、平衡、偏股型轉(zhuǎn)債依次調(diào)整。展望后市，整體而言轉(zhuǎn)債估值仍難言便宜，而類似年初的長(zhǎng)期配置疊加短期追漲資金的共振涌入較難復(fù)現(xiàn)，也即資金面桎梏下，下半年轉(zhuǎn)債估值易跌難漲，而從此角度考慮，更受資金面或轉(zhuǎn)債估值影響的偏債型及平衡型轉(zhuǎn)債或進(jìn)入到較難交易的區(qū)間內(nèi)，僅6月底至7月初可適當(dāng)關(guān)注信用擾動(dòng)壓制后修復(fù)的小窗口，股性轉(zhuǎn)債則更容易把握權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因而后市更多考慮從小倉位但高彈性配置角度出發(fā)做策略調(diào)整。進(jìn)一步考慮到6月下旬以來科技在極高擁擠度下的調(diào)整或偏短期，7月交易景氣度的底層邏輯不改，依然建議從高景氣的大方向內(nèi)尋求行情切換的機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)回顧：轉(zhuǎn)債與正股動(dòng)能仍強(qiáng)，估值小幅抬升，行業(yè)板塊多數(shù)走強(qiáng)，TMT板塊表現(xiàn)積極，制造板塊估值抬升較多。
供需情況：6月多只轉(zhuǎn)債發(fā)行，供給季節(jié)性升溫，預(yù)案節(jié)奏仍好于去年。7月退市轉(zhuǎn)債中到期居多，紫銀、國(guó)投均將摘牌。
將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”7月重點(diǎn)關(guān)注組合調(diào)整為：道通、赫達(dá)、頎中、福能、牧原、天23、晶能、美錦、佩蒂、重銀、常銀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)等。
|
|
