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事項：
　　事項一：2025年珀萊雅已收購花知曉38.5%股份，26年擬計劃再斥資3.51億元現(xiàn)金收購花知曉12.5%股權(quán)，若順利落地則珀萊雅將控股花知曉51%股權(quán)。
　　事項二：珀萊雅繼25Q3-26Q1連續(xù)三個季度收入下滑后，根據(jù)公司戰(zhàn)報，本次618跟蹤數(shù)據(jù)增速回正，其中抖音同比增長34%，高頻數(shù)據(jù)跟蹤見拐點。
　　評論：
　　珀萊雅擬新增收購12.5%花知曉股份。2025年珀萊雅已收購花知曉38.5%股份，26年5月公告擬再斥資3.51億元現(xiàn)金收購花知曉12.5%股權(quán)，若順利落地則珀萊雅將控股花知曉51%股權(quán)。此次交易標的估值為28.27億元，花知曉2025凈利潤2.8e，10xPE，交易性價比較高。
　　珀萊雅實現(xiàn)“彩妝三劍客”布局：彩棠（高端專業(yè)）+花知曉（少女心）+原色波塔（潮流）?；ㄖ獣员尘叭缦拢孩儆^強：2025年收入17.3億元、凈利潤2.8億元、凈利率16%；26Q1收入6.8億元、凈利潤1.5億元、凈利率23%，從一季度表現(xiàn)看潛在業(yè)績潛力較大。②少女心：成立于2016年，融合二次元文化與少女美學的新銳國貨美妝，聚焦眼影/口紅/腮紅。③出海先鋒：已進入日本、東南亞、歐美市場，為珀萊雅未來海外市場開拓奠定基礎。
　　我們認為：花知曉收并購或為預期內(nèi)事件，但花知曉基本面明顯超預期。①珀萊雅去年已收購38.5%花知曉股權(quán)，市場對后續(xù)持續(xù)收購事項上已經(jīng)有預期，只是在最終能否落地或落地時間上不確定，此次為收購事項順利落地；②超預期的是：此前市場普遍認為美妝10%左右凈利率已經(jīng)較為理想，花知曉26Q1實現(xiàn)1.5億元凈利潤/23%凈利率，無論是從盈利絕對值還是凈利率，均超市場預期，即花知曉彩妝商業(yè)模型明顯好于預期、也明顯好于彩妝平均水平，屬于行業(yè)領先地位。
　　 25Q3-26Q1連續(xù)三個季度業(yè)績承壓后，珀萊雅618答卷超預期。25Q3-26Q1珀萊雅單季度收入分別為同比-11.6%、-8.2%、-2.3%，歸母凈利潤分別為同比23.6%、-14.6%、-6.0%，雖連續(xù)三個季度下滑，但能看到單季度下滑趨勢明顯收窄。26年618珀萊雅主品牌抖音跟蹤GMV數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯回正，26Q2收入有望進一步見拐點。
　　 ①產(chǎn)品端：抖音TOP熱銷產(chǎn)品包括紅寶石水乳精華套組、早C晚A精華套組、雙抗水乳套裝、緊致肌密3.0水乳霜套組等。抖音渠道更聚焦成熟的套組產(chǎn)品，非常契合近幾年抖音美妝消費特點；②營銷端：根據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，618期間達播占比較去年同期從36%降至29%，商品卡占比從12%增長至30%，，品牌自播等占比從52%降低至40%，符合抖音營銷變革趨勢——降達播、強化貨架電商。
　　深究其原因，我們認為：公司新管理層初期磨合較想象中更順利，已初步見到效果，當然市場仍需更長時間的跟蹤驗證來強化信心。
　　投資建議：預計珀萊雅2026年企穩(wěn)并逐步恢復穩(wěn)健增長，花知曉并表帶來增量，有望迎來業(yè)績增長和市場信心的雙重拐點。我們預計26-28年珀萊雅歸母凈利潤分別為17.26、19.21、20.32億元。當前股價分別對應13、12、11倍PE?？紤]到公司國貨龍頭地位穩(wěn)，后續(xù)港股融資計劃將加速海外收并購進程，有外延增長彈性，綜合考慮給予26年18倍PE，目標市值311億元，目標價為78.55元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新品牌推廣不及預期/電商平臺流量成本上行/行業(yè)競爭加劇等。