>> 興業(yè)證券-珀萊雅(603605)多品牌矩陣勢能良好，全渠道深耕筑牢壁壘-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 396KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陸焱，代凱燕 |
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投資要點：
公司公告：2025年全年營收105.97億元/-1.68%；歸母凈利潤14.98億元/-3.50%；扣非歸母凈利潤14.73億元/-3.23%；毛利率73.26%，同比+1.88pct;歸母凈利率14.13%，同比-0.27pct;銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為+49.63%/+3.81%/+2.05%/-0.27%，分別同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct/+0.06pct。其中2025Q4公司實現(xiàn)營收35.00億元，同比-8.21%；歸母凈利潤4.72億元，同比-14.61%，26Q1表現(xiàn)較Q4有所改善，2026Q1公司實現(xiàn)營收23.05億元，同比-2.29%；歸母凈利潤3.67億元，同比-6.05%。
多品牌矩陣分化增長，主品牌調整、新品牌爆發(fā)。按品牌劃分：1）珀萊雅主品牌：實現(xiàn)營收76.89億元，同比-10.39%，占比72.64%，主要系品牌主動優(yōu)化結構、聚焦大單品與高端化升級，短期營收承壓。2）彩棠：實現(xiàn)營收12.55億元，同比+5.37%，占比11.86%，底妝大單品持續(xù)放量，中式彩妝壁壘鞏固，穩(wěn)健增長。3）Off&Relax：實現(xiàn)營收7.44億元，同比+102.19%，占比7.03%，頭皮護理賽道爆發(fā)，成為第二增長曲線核心。4）悅芙媞：實現(xiàn)營收3.71億元，同比+11.80%，占比3.50%，年輕肌修護賽道穩(wěn)步擴張。5）原色波塔：實現(xiàn)營收2.56億元，同比+125.38%，占比2.42%，新銳彩妝快速起量。6）驚時：實現(xiàn)營收0.96億元，同比+441.66%，占比0.91%，頭皮微生態(tài)洗護新品類爆發(fā)。7）其他品牌：實現(xiàn)營收1.74億元，同比+6.77%，占比1.64%。
線上占比超95%扛大梁，線下優(yōu)化收縮：1）線上渠道：實現(xiàn)營收101.17億元，同比-1.14%，占比95.58%。其中線上直營共81.92億元，同比+0.87%，抖音、天貓精細化運營，自播與內容電商提效；線上分銷共19.25億元，同比-8.84%，公司主動優(yōu)化分銷結構，聚焦高質渠道。2）線下渠道：實現(xiàn)營收4.68億元，同比-12.04%，占比4.42%。其中線下日化，線下其他分別實現(xiàn)營收2.82/1.86億元，同比分別-22.70%/+11.10%，美妝集合店、即時零售等新業(yè)態(tài)小幅增長。
營銷投放擴張帶動整體費用率上行，凈利率同比-0.27pct，細分來看，銷售費用率同比+1.75pct，系戰(zhàn)略增加形象宣傳推廣費用，聚焦核心品牌與大單品建設；管理費用率同比+0.41pct，源于職工薪酬及勞務費增加以匹配組織升級與運營提效；研發(fā)費用率同比+0.09pct，系強化醫(yī)研共創(chuàng)、加碼合成生物布局及新增專利、新原料備案帶動投入增長；財務費用率同比+0.06pct，整體保持平穩(wěn)。
高比例分紅激勵：2025年公司每10股派12元（含稅），全年現(xiàn)金分紅占凈利潤52.58%；2026年推出員工持股計劃，覆蓋核心人員，存續(xù)36個月、持股不超總股本10%。
投資建議：26Q1新品推出較多，仍需關注618等大促珀萊雅的表現(xiàn)。2026年公司將聚焦主品牌大單品升級、抖音渠道增量提效、OR等成長品牌高速擴張，短期需跟蹤大促表現(xiàn)與渠道調整成效，中長期看好多品類、全渠道協(xié)同下的品牌矩陣拓展。我們預計珀萊雅2026-2028年歸母凈利潤分別為16.52/17.82/18.73億元，同比分別+10.3%/+7.9%/+5.1%，對應5月8日PE為14.7/13.6/13.0x。
風險提示：線上流量成本抬升、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不達預期、營銷投放不及預期等風險。
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