>> 中信建投-珀萊雅(603605)主品牌承壓營收微降，新品牌矩陣爆發(fā)增長-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉樂文,石旖瑄 |
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核心觀點(diǎn)
2025年受功效護(hù)膚行業(yè)增速放緩、主品牌珀萊雅渠道調(diào)整影響，公司護(hù)膚品類收入同比下降，致使全年實(shí)現(xiàn)營收105.97億元，同比-1.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤14.98億元，同比-3.5%；扣非凈利潤14.73億元，同比-3.2%。但新品牌矩陣爆發(fā)增長，OR品牌、原色波塔、驚時(shí)均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，洗護(hù)品類營收規(guī)模迅速擴(kuò)張。公司推行"雙十戰(zhàn)略"錨定全球化妝品行業(yè)前十，“四化協(xié)同”戰(zhàn)略框架清晰，落地員工持股計(jì)劃優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，營收有望重回增長軌道。
事件
公司披露2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：
2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.97億元，同比-1.7%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.99億元，同比-8.2%。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.98億元，同比-3.5%；扣非凈利潤14.73億元，同比-3.2%。其中，2025年Q4歸母凈利潤4.72億元，同比-14.7%。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.05億元，同比-2.3%；歸母凈利潤3.67億元，同比-6.05%；扣非凈利潤3.41億元，同比-10.0%。
簡(jiǎn)評(píng)
渠道調(diào)整主品牌承壓，新品牌矩陣爆發(fā)增長
分產(chǎn)品來看，護(hù)膚類（含潔膚）全年?duì)I收81.82億元，同比-9.3%，毛利率73.4%/+1.8pct；美容彩妝類全年?duì)I收15.63億元，同比+14.9%，毛利率73.5%/+2.0pct，全年保持雙位數(shù)增長；洗護(hù)類全年?duì)I收8.41億元，同比+117.9%，毛利率72.5%/+4.7pct，呈爆發(fā)式增長態(tài)勢(shì)。
分品牌來看，主品牌珀萊雅營收76.89億元/-10.4%，面臨渠道調(diào)整和行業(yè)增速放緩壓力；但新品牌矩陣多點(diǎn)開花，OR品牌7.44億元/+102.2%，原色波塔2.56億元/+125.4%，驚時(shí)0.96億元/+441.7%。
分渠道來看，線上渠道101.17億元/-1.1%，其中直營81.92億元/+0.9%保持穩(wěn)健，分銷19.25億元/-8.8%；線下渠道4.68億元/-12.0%，其中日化渠道2.82億元/-22.7%受渠道調(diào)整影響較大。
毛利率提升，毛銷差相對(duì)穩(wěn)定
2025年毛利率73.3%，同比+1.9pct，凈利率14.1%，同比-0.3pct。毛利率提升主要受益于原材料價(jià)格下降（活性物同比-29.3%、保濕劑-13.3%）及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用52.59億元/+1.9%，銷售費(fèi)用率49.6%/+1.8pct，Q4銷售費(fèi)用率高達(dá)54.9%/+4.3pct，主要系雙十一大促加大投放；管理費(fèi)用4.04億元/+10.3%，費(fèi)用率3.8%/+0.4pct；研發(fā)費(fèi)用2.17億元/+3.1%，費(fèi)用率2.1%/+0.1pct。2025年毛銷差23.61%，與去年同期相比提升0.1pct。
"雙十戰(zhàn)略"引領(lǐng)，“四化協(xié)同”戰(zhàn)略框架清晰
公司以"雙十戰(zhàn)略"為藍(lán)圖，錨定未來十年成為全球化妝品行業(yè)前十。"四化協(xié)同"戰(zhàn)略框架清晰：平臺(tái)化優(yōu)化品牌矩陣與全渠道布局，生態(tài)化向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，全球化"自建+并購"雙線并進(jìn)，數(shù)智化以AI驅(qū)動(dòng)全鏈路運(yùn)營。在多品牌、多品類矩陣建設(shè)完整的基礎(chǔ)上，重視科技和人才驅(qū)動(dòng)，落地2026年員工持股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2026年?duì)I收或歸母凈利潤相比2025年增長不低于5%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2025年為公司調(diào)整年，主品牌承壓致營收微降，但新品牌矩陣爆發(fā)增長、毛利率持續(xù)提升，孕育新動(dòng)能。公司推行"雙十戰(zhàn)略"推進(jìn)全球化布局，珀萊雅品牌科技引領(lǐng)升級(jí)、新品牌矩陣持續(xù)放量，有望帶動(dòng)營收重回增長軌道。我們預(yù)測(cè)2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.95/17.58/18.81億元，對(duì)應(yīng)PE為15/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：功效護(hù)膚行業(yè)入局品牌不斷增加，營銷投放競(jìng)爭(zhēng)加劇，獲客成本提升可能影響公司盈利能力；同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能使公司品牌策略、渠道策略不達(dá)預(yù)期。
2.新品牌孵化與新品類培育不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新品牌營銷投入大但業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化存在不確定性；不同品類運(yùn)營模式差異大，團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不足可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
3.消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者邊際消費(fèi)傾向可能下降，盡管經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過程中，但消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
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