>> 招商證券-珀萊雅(603605)子品牌高增緩解主品牌壓力，推進員工持股計劃-260427
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
大小： |
654KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,王雪玉 |
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公司2025年及26Q1營收凈利潤小幅下滑，護膚主品牌承壓，但洗護、彩妝小品牌增長亮眼，多品牌布局延續(xù)。公司主動降本增效優(yōu)化毛利率，但由于費用率同步增加，凈利率略有下降。公司同時發(fā)布員工持股計劃，彰顯發(fā)展信心。考慮到行業(yè)競爭加劇，且主品牌當(dāng)前體量增長承壓、小品牌仍在成長早期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026年-2028年歸母凈利潤分別為15.76億元、17.03億元、18.33億元，同比增速分別為5%、8%、8%，對應(yīng)26PE15.6X，維持“強烈推薦”評級。
營收凈利潤小幅下滑，維持穩(wěn)定分紅。公司發(fā)布2025年報及2026一季報，1）2025年營收105.97億元，同比-1.68%；歸母凈利潤14.98億元，同比-3.5%；扣非歸母凈利潤14.73億元，同比-3.23%。2）2025Q4營收35億元，同比-8.21%；歸母凈利潤4.72億元，同比-14.61%；扣非歸母凈利潤4.75億元，同比-13.73%。3）2026Q1：營收23.05億元，同比-2.29%；歸母凈利潤3.67億元，同比-6.05%；扣非凈利潤3.41億元，同比-9.97%。公司2025年半年度派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利0.8元/股，年度擬派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利1.2元/股，全年合計現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤的52.58%。
主品牌珀萊雅承壓，洗護、彩妝小品牌高增長。
1）分品牌：2025年主品牌珀萊雅營收76.89億元（同比-10.39%），悅芙媞3.71億元（同比+11.80%）；彩棠12.55億元（同比+5.37%），原色波塔2.56億元（同比+125.38%）; Off&Relax7.44億元（同比+102.19%）。年內(nèi)主品牌珀萊雅收入階段性承壓，但仍是公司業(yè)績的壓艙石；第二梯隊及新品牌Off&Relax、原色波塔、驚時等表現(xiàn)亮眼，高速增長，體現(xiàn)了公司多品牌布局已逐步形成結(jié)構(gòu)性增量貢獻(xiàn)。
2）分渠道：2025年線上渠道營收101.17億元（同比-1.14%），其中線上直營81.92億元（同比+0.87%），線上分銷19.25億元（同比-8.84%）；線下渠道4.68億元（同比-12.04%），其中日化渠道2.82億元（同比-22.70%）。
公司線上直營在行業(yè)承壓背景下仍保持韌勁，分銷渠道因策略性加強管控短期收入有所影響；線下主動收縮傳統(tǒng)日化渠道，同時積極拓展山姆、WOWCOLOUR等新興零售渠道。
降本增效拉升毛利率，費用率增加致凈利率穩(wěn)中略降。
1) 2025年，毛利率73.26%（+1.88pct），其中護膚類73.37%（+1.8pct）、美容彩妝類73.45%（+2pct）、洗護類72.46%（+4.68pct），主因降本提效、優(yōu)化供應(yīng)鏈驅(qū)動毛利率提升。2025年銷售費用率49.63%（+1.75pct），主要系形象宣傳推廣費率增加，以及Off&Relax、原色波塔等成長期品牌收入占比提升所致；管理費用率3.81%（+0.41pct）；研發(fā)費用率2.05%（+0.09pct）。綜合影響下，2025年凈利率14.56%（-0.15pct）。
2) 2026Q1，毛利率74.53%（+1.75pct），凈利率16.64%（-0.55pct）；銷售費用率50.83%（+5.21pct），管理費用率5.02%（+0.80pct），研發(fā)費用率1.86%（+0.03pct）。25年及26Q1毛利率提升主要受益于供應(yīng)鏈優(yōu)化、原材料成本改善等降本增效措施。26Q1銷售費用率提升，主要系公司調(diào)整促銷節(jié)奏，將更多資源用于品牌宣傳和人群拉新，為后續(xù)大促做準(zhǔn)備。
公司同時發(fā)布員工持股計劃，彰顯發(fā)展信心。2026年4月21日公司發(fā)布員工持股計劃，擬授予人數(shù)不超過124人，包括副總經(jīng)理/財務(wù)負(fù)責(zé)人/董事會秘書等；計劃資金規(guī)模不超過7000萬元，股份數(shù)量不超過114.90萬股。業(yè)績考核指標(biāo)為：以2025年營收或歸母凈利潤為基數(shù)，2026年營收或歸母凈利潤增長率不低于5%。
盈利預(yù)測及投資建議：公司堅定多品類、多品牌矩陣建設(shè)，完善研發(fā)體系與產(chǎn)品創(chuàng)新，新品儲備豐富，深耕渠道拓展，具備較強的利潤及費用管控能力。但考慮到行業(yè)競爭加劇，且主品牌當(dāng)前體量增長承壓、小品牌仍在成長早期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026年-2028年歸母凈利潤分別為15.76億元、17.03億元、18.33億元，同比增速分別為5%、8%、8%，對應(yīng)26PE15.6X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，新品營銷投放致費用率提升的風(fēng)險，出海效果不及預(yù)期的風(fēng)險，主品牌增速持續(xù)放緩的風(fēng)險，H股發(fā)行致股價波動的風(fēng)險。
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