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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績概覽：珀萊雅發(fā)布了2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。據(jù)披露，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.97億元，同比-1.68%；歸母凈利潤14.98億元，同比-3.5%；扣非歸母凈利潤14.73億元，同比-3.23%。26年單Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收23.05億元，同比-2.29%；歸母凈利潤3.67億元，同比-6.05%；扣非歸母凈利潤3.41億元，同比-9.97%。
　　經(jīng)營分析：1）收入端：高基數(shù)下業(yè)績階段性承壓。①分品牌來看，主品牌承壓下滑，子品牌加速放量。2025年，主品牌珀萊雅營收為76.89億元，同比-10.39%，營收占比為72.64%；彩棠營收為12.55億元，同比+5.37%，營收占比為11.86%；OR實(shí)現(xiàn)營收7.44億元，同比+102.19%，營收占比為7.03%；悅芙媞營收為3.71億元，同比+11.80%，營收占比為3.5%；原色波塔營收為2.56億元，同比+125.38%，營收占比為2.42%；驚時(shí)營收為0.96億元，同比+441.66%，營收占比為0.91%；其他品牌營收為1.74億元，同比+6.77%，營收占比為1.64%。②分品類來看，護(hù)膚品類營收首降，美容彩妝及洗護(hù)品類增長強(qiáng)勁。2025年，護(hù)膚類(含潔膚)營收為81.82億元，同比-9.28%；美容彩妝類營收為15.63億元，同比+14.86%；洗護(hù)類營收為8.4億元，同比+117.85%。③分渠道來看，線上直營渠道相對穩(wěn)固，分銷和線下渠道明顯收縮。2025年，線上渠道營收為101.17億元，同比-1.14%，營收占比提升至95.58%；線下渠道營收為4.68億元，同比-12.04%，營收占比下滑至4.42%。2）利潤端：毛利率持續(xù)攀升。2025年，公司毛利率、凈利率分別為73.26%、14.56%，同比變動+1.88pp、-0.15pp。其中，毛利率提升主要系降本增效影響。3）費(fèi)用端：受形象宣傳推廣費(fèi)用增加影響，整體費(fèi)用率顯著上行。2025年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為49.63%、3.81%、2.05%，同比增加1.75pp、0.41pp、0.09pp。
　　員工持股計(jì)劃發(fā)布，深度綁定核心骨干，護(hù)航長期發(fā)展。公司發(fā)布了員工持股計(jì)劃管理辦法。本次員工持股計(jì)劃的參與對象涵蓋公司董事、高級管理人員及核心骨干員工，資金規(guī)模不超過7000萬元。業(yè)績考核目標(biāo)為：以2025年為基數(shù)，2026年?duì)I業(yè)收入或歸母凈利潤增長率不低于5%。
　　投資建議和盈利預(yù)測：作為具備強(qiáng)運(yùn)營能力、以“大單品+多品牌矩陣”為核心戰(zhàn)略持續(xù)深耕的國貨美妝龍頭，公司在經(jīng)歷長期高速增長及前期高基數(shù)壓力后，首次出現(xiàn)營收同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，業(yè)績增長階段性承壓。盡管如此，珀萊雅主品牌核心大單品仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場韌性，在護(hù)膚品類中的用戶基礎(chǔ)與品牌認(rèn)知尚未受到明顯沖擊。與此同時(shí)，公司正加速推進(jìn)產(chǎn)品與渠道的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化：主品牌珀萊雅持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略，圍繞核心SKU推進(jìn)全面升級并加快新品迭代；彩棠、OR、悅芙媞、原色波塔、驚時(shí)等子品牌在多品類、多價(jià)格帶協(xié)同布局，逐步構(gòu)建起覆蓋彩妝、護(hù)膚、洗護(hù)、功效個(gè)護(hù)等細(xì)分賽道的品牌梯隊(duì)。展望未來，伴隨主品牌大單品持續(xù)迭代升級釋放新動能、子品牌矩陣逐步放量，公司業(yè)績有望回歸健康增長軌道。2026-2028年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.04/18.19/20.45億元，EPS分別為4.05/4.59/5.16元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為15.10/13.31/11.85倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)注冊風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等。