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結(jié)合國(guó)際三大評(píng)級(jí)模型以及國(guó)內(nèi)官方產(chǎn)業(yè)分類，本文對(duì)航空航天企業(yè)的定義為從事航空器和航天器以及相關(guān)零部件制造、維修，航空航天系統(tǒng)設(shè)備開發(fā)制造，航空航天用新型材料開發(fā)生產(chǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)。
　　從國(guó)際三大評(píng)級(jí)模型看，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)航空航天企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研判均聚焦市場(chǎng)地位、在手訂單、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)效率四大要素，認(rèn)為在手訂單是收入確定性的核心保障。標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)使用市場(chǎng)地位及相關(guān)指標(biāo)評(píng)估行業(yè)護(hù)城河與客戶依賴度，穆迪和惠譽(yù)明確將訂單規(guī)模作為收入穩(wěn)定性的核心指標(biāo)?；葑u(yù)在設(shè)置多樣性指標(biāo)時(shí)將民品與軍品1:1結(jié)構(gòu)設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)最低檔，體現(xiàn)結(jié)構(gòu)分散對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用。同時(shí)，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)均設(shè)置經(jīng)營(yíng)效率相關(guān)指標(biāo)，從成本、產(chǎn)能靈活性等維度進(jìn)行衡量。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，三大機(jī)構(gòu)均以償債安全與現(xiàn)金流持續(xù)性為核心，并輔以利潤(rùn)率指標(biāo)評(píng)估企業(yè)造血能力。
　　航空航天企業(yè)具備鮮明特性：經(jīng)營(yíng)層面看，政策依賴性強(qiáng)、技術(shù)資質(zhì)壁壘高、業(yè)績(jī)高度依賴在手訂單，軍民業(yè)務(wù)可對(duì)沖周期波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游信用支撐與風(fēng)險(xiǎn)分化顯著；財(cái)務(wù)層面，屬于資金重資產(chǎn)行業(yè)，近年行業(yè)整體毛利率、收益率持續(xù)下滑，研發(fā)投入持續(xù)走高，短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以反映長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。
　　結(jié)合國(guó)際三大評(píng)級(jí)模型以及企業(yè)特征，本文初步構(gòu)建航空航天企業(yè)信用評(píng)價(jià)的三層級(jí)指標(biāo)體系，一級(jí)指標(biāo)包含行業(yè)概況、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)償債能力。其中，行業(yè)維度評(píng)估賽道成長(zhǎng)空間、周期波動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)格局；業(yè)務(wù)維度聚焦市場(chǎng)地位、訂單覆蓋倍數(shù)、項(xiàng)目交付管理、研發(fā)轉(zhuǎn)化能力；財(cái)務(wù)維度重點(diǎn)考核現(xiàn)金流、有息負(fù)債規(guī)模、貨幣資金短期債務(wù)覆蓋倍數(shù)等指標(biāo)。
　　當(dāng)前評(píng)級(jí)模型落地存在兩大核心難點(diǎn)：一是細(xì)分賽道異質(zhì)性突出，細(xì)分領(lǐng)域不同企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流模式等差異巨大，統(tǒng)一指標(biāo)和權(quán)重可能會(huì)造成結(jié)果失真；二是商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域適配不足，傳統(tǒng)模型依賴歷史盈利數(shù)據(jù)，難以客觀評(píng)估持續(xù)虧損、以技術(shù)與訂單為核心資產(chǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，缺少專項(xiàng)定性量化評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。
　　整體來看，在統(tǒng)一分析框架基礎(chǔ)上，可考慮針對(duì)不同細(xì)分賽道差異化設(shè)置指標(biāo)權(quán)重，比如新增低碳航空、商業(yè)航天等領(lǐng)域的專項(xiàng)評(píng)價(jià)因子，兼顧長(zhǎng)期技術(shù)價(jià)值與短期財(cái)務(wù)安全，形成貼合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的本土化信用評(píng)級(jí)模型。