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【投資要點(diǎn)】
　　一季度營收高速增長，同店銷售額同比增長復(fù)蘇：
　　2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入56.88億元，同比增長28.5%，全球門店總數(shù)達(dá)到8,565家，門店數(shù)量穩(wěn)步增加，為公司帶來了顯著的增量收入。報(bào)告期內(nèi)，中國市場收入同比增速高達(dá)29.6%，且已連續(xù)五個(gè)季度同比加速增長，同店銷售實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，顯示出公司通過IP聯(lián)名產(chǎn)品、門店升級(jí)改造等措施有效提振了單店效率和消費(fèi)者吸引力。本季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)12.48億元，同比增幅接近200%，增長主要源于公司對(duì)MiniMax投資所帶來的非經(jīng)常性收益，而經(jīng)調(diào)整凈利潤約為6.33億元，同比增長8.1%。
　　TOPTOY表現(xiàn)良好，打造泛IP孵化平臺(tái)：
　　2026年第一季度，TOPTOY品牌收入達(dá)到5.15億元，同比增長51.4%，TOPTOY全球門店總數(shù)達(dá)到355家，當(dāng)前已充分證明了其在潮玩賽道中強(qiáng)大的市場能力。目前TOPTOY已連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，標(biāo)志著其商業(yè)模式已經(jīng)跑通，不再需要母公司持續(xù)輸血，成為開始貢獻(xiàn)利潤的增長引擎。公司目前與主品牌MINISO在客群和產(chǎn)品上形成互補(bǔ)，共同構(gòu)建了一個(gè)覆蓋更廣泛年輕消費(fèi)者的消費(fèi)生態(tài)。由于TOPTOY本身就是一個(gè)強(qiáng)大的IP孵化和集合平臺(tái)，與集團(tuán)的“全球IP運(yùn)營平臺(tái)”戰(zhàn)略高度協(xié)同。
　　戰(zhàn)略從“IP聯(lián)名”到“IP生態(tài)”的進(jìn)化，維持買入評(píng)級(jí)：
　　公司的IP戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，例如2月公司與中央廣播電視總臺(tái)達(dá)成合作，成為《2026年春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)》的潮玩合作品牌，并推出了以馬年生肖為靈感的系列產(chǎn)品，公司開始深度挖掘具有國民級(jí)影響力的本土文化IP，一定程度上體現(xiàn)了公司對(duì)潮流文化的洞察和商業(yè)轉(zhuǎn)化能力。公司正在從過去的“IP整合－供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)化－渠道變現(xiàn)”的線性模式，升級(jí)為構(gòu)建一個(gè)能夠自我循環(huán)、自我生長的自有IP生態(tài)，投入更多資源孵化自有IP，如YOYO、右右醬等，并計(jì)劃提升自有IP產(chǎn)品的銷售占比，來實(shí)現(xiàn)從零售公司向文化創(chuàng)意公司轉(zhuǎn)型?；诋?dāng)前業(yè)績表現(xiàn)和未來戰(zhàn)略規(guī)劃，我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計(jì)公司FY26E至FY28E營收為254.7/299.5/348.9億元，同比+18.8%/+17.6%/+16.5%；Non-IFRS歸母凈利潤為28.8/34.4/40.9億元，同比-0.5%/+19.6%/+18.8%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)Non-IFRS的FY26EPE約8.3倍，給予目標(biāo)價(jià)14.0美元，擁有22.7%的上漲空間，對(duì)應(yīng)FY26EPE約10.2倍。