>> 中泰證券-百潤股份(002568)預(yù)調(diào)酒龍頭周期修復(fù)，國產(chǎn)威士忌打開第二增長曲線-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1343KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何長天,田海川 |
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低度預(yù)調(diào)酒長期擴容，國產(chǎn)威士忌藍海機遇凸顯。
悅己消費風潮帶動低度酒賽道持續(xù)擴容。2020-2025年國內(nèi)低度酒市場規(guī)模由380億元提升至650億元，五年復(fù)合增速11.33%。預(yù)調(diào)酒作為核心細分品類，2025年市場銷售額158.55億元，銷量45.11萬噸。消費端呈現(xiàn)清晰結(jié)構(gòu)性變化：18-30歲年輕群體占比77%，女性為核心消費人群；消費場景從傳統(tǒng)酒吧、KTV轉(zhuǎn)向居家獨飲（38%）、朋友聚會（32%）、餐飲佐餐（18%），獨飲情緒消費成為核心增量。渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)迭代，線上渠道占比自2019年11.9%提升至2024年19.7%，零食量販、即時零售成為全新增量渠道。行業(yè)經(jīng)過多輪洗牌，新品牌多為線上代工模式，缺乏線下渠道壁壘，頭部份額持續(xù)集中。
中國威士忌賽道增長潛力充足。2025年國內(nèi)市場規(guī)模151.48億元，國內(nèi)威士忌產(chǎn)量僅6000萬升，需求達8024萬升，供需缺口顯著，全年威士忌進口量同比增長22.79%。新增量明顯開始向年輕人、女性群體遷移，飲用場景以居家獨酌、輕社交為主，平價化、日常化取代高端奢侈品消費邏輯。國內(nèi)已有超50家本土蒸餾廠落地，對標日本威士忌依靠低度調(diào)配酒培育大眾消費的發(fā)展路徑，國產(chǎn)威士忌長期成長空間廣闊。
公司核心競爭壁壘：產(chǎn)品、渠道、營銷三位一體構(gòu)筑護城河。
分層產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代，雙酒類形成互補。公司打造“358”全價格帶預(yù)調(diào)酒體系：3度微醺主打單人居家放松場景，依托頭部影視劇、治愈綜藝穩(wěn)定基本盤；8度強爽聚焦年輕聚會，憑借高酒精度、高性價比打開男性消費市場，2025年強爽推出茉莉青提口味、升級0糖檸檬口味和包裝；5度清爽覆蓋平價佐餐市場，12度輕享布局中度酒賽道，完成品類向上延伸。威士忌板塊崍州蒸餾廠設(shè)計年產(chǎn)能3580萬公升，現(xiàn)有近60萬桶陳釀橡木桶儲備，產(chǎn)品覆蓋百元入門至千元高端價位，多款產(chǎn)品斬獲WWA、IWSC國際烈酒大獎，產(chǎn)能與風味壁壘國內(nèi)領(lǐng)先。
渠道提質(zhì)增效，線上線下多業(yè)態(tài)協(xié)同放量。2025年公司經(jīng)銷商數(shù)量由2068家凈增至2391家，淘汰低效客戶、深耕空白市場，渠道庫存持續(xù)優(yōu)化。線下深度分銷體系保障基本盤穩(wěn)定；線上數(shù)字零售渠道全年收入3億元，同比增長12.68%，直播電商、即時零售持續(xù)貢獻增量；同時積極布局零食量販新業(yè)態(tài)，精準匹配年輕化客群，開辟全新流量入口。公司搭建數(shù)字化渠道管理系統(tǒng)，實現(xiàn)終端、庫存、營銷費用精細化管控，渠道運營效率行業(yè)領(lǐng)先。
全域精細化內(nèi)容營銷，擅長定義消費場景心智。公司營銷邏輯從單純廣告投放升級為消費者教育與場景培育，針對不同產(chǎn)品匹配差異化傳播渠道：微醺側(cè)重頭部劇集、治愈綜藝，強化“一人小酒”情緒標簽；強爽深耕短視頻、短劇、電競賽事，打造社交話題裂變傳播。公司具備跨周期持續(xù)孵化爆款的能力，2025年銷售費用同比小幅下降，數(shù)字化渠道試點落地后，營銷投入產(chǎn)出效率持續(xù)改善。
盈利預(yù)測：公司作為預(yù)調(diào)酒行業(yè)龍頭，在持續(xù)完善“358”產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)下，通過新品開發(fā)、包裝升級等方式，持續(xù)鞏固預(yù)調(diào)酒行業(yè)地位，同時品類推進帶來一定量增，預(yù)調(diào)酒收入有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長；隨著國內(nèi)威士忌品類的滲透率逐漸提升，公司威士忌產(chǎn)儲能具備先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)有望帶來第二增長空間。我們預(yù)計公司在2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入33.35/37.00/40.73億元，同比+13%/+11%/+10%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.41/8.53/9.61億元，同比+16%/+15%/+13%，EPS分別為0.71/0.81/0.92元，對應(yīng)PE分別為24/21/19倍，考慮到公司作為中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)頭部品牌，以及預(yù)調(diào)酒行業(yè)較啤酒行業(yè)競爭壓力更小，同時威士忌業(yè)務(wù)有望帶來第二增長曲線，給予一定的估值溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料漲價，成本上升的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研樣本偏差的風險、第三方數(shù)據(jù)失真的風險。
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