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報(bào)告要點(diǎn)
　　受經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期驅(qū)動(dòng)，且與AI產(chǎn)業(yè)更相關(guān)的資產(chǎn)的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)好于主要由金融條件驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)，故我們?nèi)耘f推薦多頭標(biāo)配IC、IH、銅、鋁。鑒于Al交易近期釋放降溫信號，以及美聯(lián)儲政策不確定性，建議在投資組合中均衡配置，關(guān)注美元多頭與國債曲線策略機(jī)會。黃金短期轉(zhuǎn)為觀望。
　　摘要
　　宏觀市場:6月下旬市場邏輯發(fā)生三大變化，分別是地緣溢價(jià)快速回吐、市場對美聯(lián)儲加息定價(jià)更加激進(jìn)、AI交易波動(dòng)上升。盡管市場交易在朝著油價(jià)回落、美元反彈、科技股上漲的方向發(fā)展，但還是存在―些看上去有些矛盾的地方，其中有三個(gè)問題可以做進(jìn)―步探討。
　　問題一，油價(jià)大幅下跌理論上會帶動(dòng)通脹數(shù)據(jù)回落，為何市場還在預(yù)期美聯(lián)儲四季度加息？結(jié)論上，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)具有韌性，通脹壓力也有從能源向其他領(lǐng)域擴(kuò)散的跡象，但其中有些短期因素還有待驗(yàn)證;市場對美聯(lián)儲今年加息2次甚至3次的預(yù)期過于激進(jìn)，下半年存在預(yù)期修正的可能。
　　問題二，油價(jià)已經(jīng)回落了，為什么黃金還在跌？短期邏輯從通脹和弱美元敘事，轉(zhuǎn)向高利率和強(qiáng)美元壓制;長期邏輯邊際上增加了AI科技革命對生產(chǎn)效率的拉動(dòng)，使得黃金的長期利多邏輯出現(xiàn)松動(dòng)。資金匱乏和情緒謹(jǐn)慎也是黃金價(jià)格破位的重要因素。
　　問題三，K型分化會持續(xù)下去嗎？我們認(rèn)為下半年通脹壓力預(yù)計(jì)會出現(xiàn)緩解，同時(shí)Al泡沫累積風(fēng)險(xiǎn)，可能會出現(xiàn)階段性經(jīng)濟(jì)利潤和市場風(fēng)格再平衡過程，但長期看，供應(yīng)鏈脆弱下的資源品緊張和技術(shù)革命帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能還會持續(xù)較長時(shí)間。
　　資產(chǎn)觀點(diǎn):季度層面上，受經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期驅(qū)動(dòng)，且與AI產(chǎn)業(yè)更相關(guān)的資產(chǎn)的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)好于主要由金融條件驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)，故我們?nèi)耘f推薦多頭標(biāo)配IC、lH、銅、鋁。鑒于AI交易近期釋放降溫信號，以及美聯(lián)儲貨幣政策新變化帶來的不確定性，市場可能會延續(xù)波動(dòng)狀態(tài)，因此建議在投資組合中均衡配置，短期保持謹(jǐn)慎，關(guān)注美元多頭與國債曲線策略機(jī)會。同時(shí)基于黃金受到美元和利率預(yù)期雙壓，當(dāng)前技術(shù)形態(tài)破位背景下，反彈阻力較大，下行趨勢較難快速反轉(zhuǎn)。黃金建議短期轉(zhuǎn)為觀望，如果三季度后期美聯(lián)儲鷹派預(yù)期回落,關(guān)注黃金反彈機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù);2）國內(nèi)增量政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期;3)全球貨幣政策超預(yù)期收緊。