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★下半年供應(yīng)核心在于霍爾木茲海峽通行正常化
　　下半年供應(yīng)增量主要來自霍爾木茲海峽通行正?；轮袞|發(fā)運(yùn)修復(fù)，能否恢復(fù)正常裝船，是決定供應(yīng)壓力兌現(xiàn)節(jié)奏的核心變量。美國(guó)方面，碼頭運(yùn)力瓶頸基本解除，下半年參考可供出口量約為640萬(wàn)噸/月。
　　★供應(yīng)中斷壓制亞洲需求
　　上半年需求走弱更多來自供應(yīng)中斷與高價(jià)抑制，而非終端需求趨勢(shì)性塌縮。亞太貢獻(xiàn)全球進(jìn)口減量約八成，印度到貨受限最明顯；下半年隨著中東裝船恢復(fù)，亞洲存在補(bǔ)庫(kù)與需求回補(bǔ)空間。
　　★貿(mào)易流平衡邊際仍在化工需求，但壓力有所減弱
　　下半年中東及美國(guó)預(yù)計(jì)約125萬(wàn)噸出口增量需要亞洲承接，較年初壓力明顯減輕。承接邊際主要在中國(guó)PDH、印度燃燒需求及補(bǔ)庫(kù)；若美國(guó)庫(kù)存允許階段性累積，貿(mào)易流壓力將進(jìn)一步緩和。
　　★總結(jié)與展望
　　下半年，預(yù)計(jì)LPG全球供需格局呈現(xiàn)供需雙增，邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母窬?，但總體壓力相較年初預(yù)期有所減輕，價(jià)格中樞相較于二季度將有所下移，參考區(qū)間：內(nèi)盤PG[4000，5200]元/噸，F(xiàn)EI[500，700]美元/噸。3季度是驗(yàn)證中東供應(yīng)恢復(fù)、海峽通行改善以及需求修復(fù)的重要節(jié)點(diǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)的變化。同時(shí)需要注意，供需雙增格局下若是需求端恢復(fù)斜率大于供應(yīng)端，也可能走出階段性的上漲行情。
　　考慮到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)相對(duì)充分的交易海峽通行恢復(fù)預(yù)期，不論是FEI還是內(nèi)盤PG價(jià)格均回落至3月前水平，建議三季度可以考慮階段性低多，布局亞洲市場(chǎng)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)以及中東出現(xiàn)恢復(fù)不及預(yù)期的情形，以及對(duì)應(yīng)的FEI月差正套表達(dá)。和關(guān)注出現(xiàn)美亞出口窗口持續(xù)關(guān)閉下導(dǎo)致美國(guó)LPG庫(kù)存快速累積后的MB月差反套和FEI/MB丙烷價(jià)差做擴(kuò)策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣局勢(shì)超預(yù)期變化，霍爾木茲海峽恢復(fù)速度超預(yù)期，亞洲地區(qū)需求恢復(fù)不及預(yù)期