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★需求端：原料高價(jià)下負(fù)反饋明顯，需求修復(fù)仍待時(shí)日
　　終端紡服內(nèi)外需消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，聚酯環(huán)節(jié)的經(jīng)營狀況明顯受終端需求拖累。1-5月聚酯產(chǎn)量合計(jì)3135萬噸，累計(jì)同比降低3.4%。終端需求的損失導(dǎo)致聚酯價(jià)格無法順利傳導(dǎo)、產(chǎn)出積累成庫存，現(xiàn)金流壓力下化纖龍頭被迫降負(fù)挺價(jià)。我們對(duì)下半年金九銀十的需求持觀望態(tài)度，全年聚酯需求增長預(yù)期下調(diào)至-3.9%。
　　★PTA：原料限制供應(yīng)恢復(fù)速度，社會(huì)庫存持續(xù)消耗
　　1-5月PTA產(chǎn)量合計(jì)3034萬噸，累計(jì)同比增長2.22%。PTA加工費(fèi)已達(dá)到全行業(yè)可盈利的水平?；魻柲酒澓{開放后，原油物流修復(fù)傳導(dǎo)到亞洲PX以及PTA開工回升還需時(shí)間，屆時(shí)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏決定供應(yīng)彈性，短期內(nèi)PTA仍以庫存消耗為主。全年P(guān)TA產(chǎn)量或呈現(xiàn)首尾高、中間低的狀態(tài)，年度產(chǎn)量增速下調(diào)至-1.07%。
　　★PX：海峽通行后，關(guān)注海外裝置復(fù)產(chǎn)節(jié)奏
　　PX七月供應(yīng)因檢修有進(jìn)一步下降。即便需求低迷，近月PX、PTA兩環(huán)節(jié)仍維持去庫預(yù)期。八月后一旦PX供應(yīng)端集中回歸，三季度可能會(huì)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)、利潤拐點(diǎn)。同時(shí)，華錦石化PX的投產(chǎn)預(yù)期也可能會(huì)為年底PX格局提前蒙上一層陰影?？紤]到今年P(guān)X計(jì)劃外損失量，全年P(guān)X產(chǎn)量增速也下調(diào)至0.35%。
　　★MEG：曇花一現(xiàn)，供應(yīng)回歸在途
　　對(duì)于MEG而言，中東地緣沖擊帶來的斷供預(yù)期更像是曇花一現(xiàn)，煤制產(chǎn)量提升彌補(bǔ)部分乙烯制損失后，國內(nèi)年度產(chǎn)量增速預(yù)期仍有5.1%。下半年一旦進(jìn)口開始回歸，供需缺口迅速抹平，市場(chǎng)對(duì)MEG的定價(jià)會(huì)快速回歸供給過剩的格局。遠(yuǎn)期新產(chǎn)能的釋放還會(huì)持續(xù)壓制其價(jià)格每一次反彈的空間。
　　★總結(jié)與展望
　　鑒于原油價(jià)格受地緣影響波動(dòng)幅度較大，相較于單邊策略，下半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈更值得關(guān)注的是套利機(jī)會(huì)。三季度初期PTA、PX結(jié)構(gòu)還有走強(qiáng)的可能性，但月差正套的盈虧比較低，可以等待三季度中后期負(fù)荷出現(xiàn)拐點(diǎn)以后嘗試反套以及PTA-原油價(jià)差做縮的策略。由于原料端供應(yīng)分化延續(xù)，中長期看PTA格局還是優(yōu)于MEG，階段性多PTA空MEG策略亦可把握。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油/煤價(jià)大幅波動(dòng)、MEG/PX裝置投產(chǎn)不及預(yù)期。