>> 東證期貨-天然橡膠半年度報告：跋涉盡處，即見坦途-260628
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大小： |
7281KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
楊云蘭 |
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★再論周期
26H1全面開割前，海外及全球整體庫存或偏低。泰國橡膠產(chǎn)成品庫存指數(shù)在4月已降至近10年的歷史同期低位，泰國某大型加工廠5月原料庫存明顯低于常年；此外，在26H1的上漲過程中，貫穿始終的特征，是東南亞原料緊張、非標及標準基差強勢、加工廠出口利潤倒掛以及NR倉單低位，這些均指向主產(chǎn)區(qū)及全球整體庫存可能相當(dāng)?shù)偷耐茰y。這一現(xiàn)象出現(xiàn)在25年產(chǎn)能釋放應(yīng)當(dāng)較為充分的背景之下（2025年旺產(chǎn)季的天氣與割膠積極性并未拖累產(chǎn)量），故而我們傾向于認為周期拐點可能已經(jīng)出現(xiàn)，只是仍需驗證。天氣風(fēng)險雖或為驗證過程增添迷霧，但或也能加速周期反轉(zhuǎn)的進程。
★供需預(yù)期
當(dāng)前市場包含的天氣風(fēng)險升水或并不高。東南亞產(chǎn)量是否受損需關(guān)注干旱程度及時間窗口，近期的天氣對產(chǎn)量預(yù)計暫無不利影響；非洲地區(qū)繼續(xù)明顯增產(chǎn)是市場的基準預(yù)期，但厄爾尼諾通常也會令西非地區(qū)更加溫暖干燥，科特迪瓦此前相對偏干，3-5月出口量環(huán)比快速下降，需關(guān)注其增產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)情況。需求端需關(guān)注歐盟“雙反”帶來的輪胎產(chǎn)量區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，雖然對總需求影響預(yù)計不大，但海外不便觀測的需求占比增加，可能會帶來階段性的錯誤定價。
★總結(jié)與展望
長周期看，天膠價格中樞預(yù)計將持續(xù)抬升，但節(jié)奏上預(yù)計多有波折，下半年或?qū)⑾鹊鬂q。6-8月產(chǎn)量爬坡將緩解原料的緊張，國內(nèi)輪胎廠的壓力預(yù)計將因歐盟反傾銷政策落地而漸增，國內(nèi)天膠去庫速度或?qū)⒁虼宿D(zhuǎn)慢，而這或?qū)⒈皇袌鰰呵乙曌鞴?yīng)端利空去交易（轉(zhuǎn)移至海外的需求成為了模糊的數(shù)據(jù)）；在基本面暫時缺乏強有力的交易主線時，宏觀面或?qū)⒄贾鲗?dǎo)，加息預(yù)期下天膠或?qū)⑾滦小６?月之后進入旺產(chǎn)季，若遭遇干旱，影響恐比低產(chǎn)季更大；若天氣正常，而原料未見明顯寬松，則或?qū)橹芷诜崔D(zhuǎn)邏輯提供強力的支撐。
★風(fēng)險提示
產(chǎn)地天氣風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險；宏觀金融市場動蕩風(fēng)險等。
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